工业金属行业深度研究_从宏观与微观看铜业发展_21页_2mb

工业金属行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年全球铜市场的发展趋势，指出铜价在宏观与微观因素共同作用下震荡上行，全球铜市场已进入2-3年的景气周期，铜价易涨难跌。同时，报告指出中国宏观经济结构调整、供需改善，经济增速保持稳定，铜下游终端消费表现优于去年同期。此外，全球铜矿供应趋紧，冶炼产能进入投产高峰，未来三年铜供需缺口将逐步扩大。

主要观点

1. 2017年铜价走势

• 一季度：美元走弱、需求向好与海外大型铜矿供应困难推动铜价上涨。
• 二季度：海外大型铜矿不确定性解除，铜价弱势震荡，重心下移。
• 三季度：美联储加息影响不及预期，叠加国内终端销售旺季，铜价重回上升趋势。
• 全年趋势：内盘与外盘铜价走势基本一致，但库存变动方向存在分歧，LME铜库存波动明显，SHFE铜库存呈先增后减趋势。
• 美元指数：美元指数与金属价格呈负相关，美元走弱支撑铜价。

2. 中国宏观经济运行情况

• 货币信贷：M2增速回落，金融去杠杆是主因，但实体经济环境依然明朗。
• 房地产：调控下房地产投资增速回落，但棚改货币化安置形成底部支撑。
• 基建投资：增速稳定，增量更多集中在年初。
• 制造业：增加值增速稳定，高技术制造业和新能源产业成为主要增长点。
• 供给侧改革：推动上游原材料供应收缩，带动工业行业供需改善。
• 制造业景气度：自2015年底触底回升，PMI连续一年高于荣枯线，设备利用率有望回升。

3. 全球经济回暖

• 发达经济体：制造业复苏明显，美国、欧元区、日本PMI均震荡上行。
• 新兴市场：经济复苏更为强劲，进口增速回升早于发达经济体，动能更强。
• 全球经济：主要经济体GDP增速稳定，新兴市场表现突出，全球铜需求有望持续增长。

关键信息

4.1 铜矿供应趋势

• 全球铜矿供应增速放缓：未来三年铜矿主要产地的供应增速预计年均35万吨，复合增长率约1.64%。
• 主要产地：智利、秘鲁、中国、美国、刚果(金)、赞比亚、印尼和墨西哥贡献了全球70%的铜矿供应。
• 2017年铜矿供应：智利、印尼、赞比亚等地因罢工、政策、技术改造等因素，铜矿供应增量有限，预计2017年新增矿铜产量为0万吨，2018年60万吨，2019年46万吨。

4.2 冶炼产能变化

• 国内冶炼产能：2017年投产约103.5万吨，2018年预计70万吨，2019年预计131.8万吨。
• 海外冶炼产能：2017年投产约3万吨，2018年预计17万吨，2019年预计0万吨。
• 冶炼产能过剩：尽管冶炼产能增长，但受原矿供应限制，精铜供应难以大幅增加。

4.3 铜下游需求增长

• 终端消费：2017年铜下游终端消费需求好于去年同期，主要集中在电力、空调制冷、交通运输、电子及建筑等领域。
• 基建投资：中国基建投资潮、美国1万亿美元基建计划、印度基础设施发展均带来长期铜需求增长。
• “一带一路”：沿线国家未来五年对基建的潜在需求达4.25万亿美元，年均需求增量约12万吨。
• 预计需求增量：2017-2019年全球精铜需求增量分别为67万吨、84万吨和71万吨。

4.4 铜供需缺口分析

• 供需缺口：2017-2019年铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和57万吨。
• 精铜供需缺口：2017年缺口67万吨，2018年13万吨，2019年17万吨。
• 供需趋势：铜精矿短缺将向下传导，影响精铜供需，推动铜价上涨。

风险提示

• 铜下游需求不及预期：若铜下游需求未达预期，可能对铜价形成压力。

重点标的推荐

图表目录（摘要）

• 图1：2017年LME铜价震荡上行
• 图2：沪伦两市铜库存存在分歧
• 图3：美元指数与金属价格负相关
• 图4：中国M2增速回落明显
• 图5：国内信贷规模增速回落
• 图6：社会融资规模维持较快增长
• 图7：去杠杆未影响工业企业资产负债率增速
• 图8：房地产销售、开工双双回落
• 图9：全年基建投资增速稳定
• 图10：国内制造业增加值增速稳定
• 图11：新能源汽车产量维持高增长
• 图12：社会消费品数据基本保持稳定
• 图13：出口增速有所回升
• 图14：中国制造业景气度触底回升
• 图15：设备投资、利用水平有望回升
• 图16：中国GDP增速保持稳健
• 图17：终端家电消费增速较去年
• 图18：下游行业固定资产投资增速回升
• 图19：主要经济体GDP增速稳定，新兴市场表现强劲
• 图20：主要经济体OECD领先指标改善
• 图21：全球主要发达经济体制造业复苏明显
• 图22：美国贸易数据改善
• 图23：美国国内投资增速回升
• 图24：美国房价稳步上升
• 图25：美国新建住宅回升至131万套
• 图26：欧元区房价持续上升
• 图27：欧盟28国营建产出快速增长
• 图28：新兴市场进口增长更强劲
• 图29：主要发展中国家PMI大多站上荣枯分水线上方
• 图30：铜矿产能增速滞后于资本支出，将在2017年左右见顶
• 图31：2017年预计铜由过剩转为短缺
• 图32：铜产业供需分析

总结

2017年全球铜市场呈现震荡上行趋势，主要受到美元走弱、需求向好及供应受限等因素影响。中国宏观经济保持稳定，制造业与新能源产业成为需求增长的引擎，而基建投资与“一带一路”政策进一步推动铜消费增长。未来三年铜矿供应增速放缓，冶炼产能进入投产高峰，但受限于原矿供应，精铜供需缺口将逐步扩大，全球铜市场或已进入2-3年的景气周期，铜价易涨难跌。重点推荐江西铜业与云南铜业，关注其EPS与P/E的变化趋势。