20171207-天风证券-工业金属行业深度研究_从宏观与微观看铜业发展_23页_1mb

工业金属行业总结：铜业发展分析

核心内容

2017年以来，全球铜价震荡上行，进入2-3年的景气周期，铜价易涨难跌。国内铜下游终端消费需求好于去年同期，主要集中在电力、空调制冷、交通运输、电子及建筑等领域。全球经济回暖，发达经济体制造业复苏明显，新兴市场表现强劲，为铜带来长期需求增量。铜原矿供应趋紧，未来三年全球铜矿主要产地的供给增速放缓，预计年均供应增量约35万吨，复合增长率1.64%。同时，国内冶炼产能进入投产高峰，预计2017-2019年精炼铜供需缺口分别为67万吨、13万吨和17万吨。

主要观点

• 铜价走势：铜价自2017年起震荡上行，主要受美元走弱、需求向好、原矿供应紧张等因素影响。
• 供需格局：上游原矿供给有限，中游冶炼虽有产能过剩，但受限于原矿供应，难以形成大量精铜供应增量。
• 宏观经济：国内宏观经济增速稳定，货币环境“稳”字当头，金融去杠杆推动货币供应量增速回落，但实体经济环境依然明朗。
• 行业展望：全球铜市场或已步入2-3年的景气周期，铜价易涨难跌，长期需求增量主要来自基建投资、新能源产业和“一带一路”政策。

关键信息

铜价回顾

• 2017年一季度，美元走弱、需求向好与海外大型铜矿供应困难共同推动铜价上涨。
• 二季度，国外大型铜矿不确定性解除，铜价呈弱势震荡，重心下移。
• 三季度，美联储加息影响不及预期，国内终端销售旺季推动铜价重回上升轨迹。
• 前三季度内盘铜价与外盘变化趋势基本一致，但库存变动方向存在分歧，LME表现出明显的增减轮动，而SHFE铜库存呈先增后减态势。

中国宏观经济

• 货币信贷：M2增速回落，金融机构贷款维持较快增长，结构改善。
• 房地产与基建：房地产投资增速回落，但基建投资增速稳定，成为铜需求的重要支撑。
• 制造业：制造业增加值增速稳定，高技术制造业及新能源产业贡献增量。
• 供给侧改革：环保政策和去产能措施推动上游原材料供应趋紧，工业行业供需改善。

全球经济回暖

• 发达经济体：美国、欧元区、日本制造业PMI均震荡上行，经济复苏迹象明显。
• 新兴市场：新兴市场进口增速抬升更早，动能更强，成为全球铜需求增长的重要力量。
• 基建投资：特朗普万亿美元基建计划、印度基础设施建设及“一带一路”政策为铜需求带来长期增量。

原矿供应与冶炼产能

• 原矿供应：未来三年全球铜矿主要产地的供给增速放缓，预计年均供应增量约35万吨。
• 冶炼产能：国内冶炼产能在2017年下半年至2018年上半年将迎来投产高峰，预计2017-2019年国内冶炼产能增量分别为103.5万吨、70万吨和131.8万吨。
• 供需缺口：2017-2019年铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和57万吨，预计铜价将维持上行趋势。

风险提示

• 需求不及预期：铜下游需求不及预期可能对铜价形成压制。
• 供应端变化：全球铜矿受罢工、政策影响，供应增量可能大于预期。
• 经济增速放缓：全球经济增速不及预期可能影响铜需求增长。

重点标的推荐

行业前景展望

乐观前景

• 未来三年铜供应端受原矿限制，难以形成大量精铜供应增量。
• 需求端受益于全球经济回暖，长期需求增量显著。
• 铜价有望步入2-3年的景气周期，易涨难跌。

悲观前景

• 供应端可能因罢工、政策影响而增加，导致供需过剩。
• 下游需求可能不及预期，影响铜价上涨空间。

与市场预期差

• 市场对铜市回暖尚未形成清晰认识，存在预期差。

图表目录（摘要）

• 图1：2017年LME铜价震荡上行
• 图2：沪伦两市铜库存存在分歧
• 图3：美元指数与金属价格负相关
• 图4：中国M2增速回落明显
• 图5：去杠杆背景下国内信贷增速回落
• 图6：社会融资规模维持较快增长
• 图7：去杠杆未影响上市工业企业资产负债率增速
• 图8：房地产销售、开工双双回落
• 图9：全年基建投资增速稳定
• 图10：国内制造业增加值增速稳定
• 图11：新能源汽车产量高增长
• 图12：中国制造业景气度触底回升
• 图13：出口增速回升
• 图14：中国GDP增速保持稳健
• 图15：终端家电消费增速较去年
• 图16：下游行业固定资产投资增速回升
• 图17：主要经济体GDP增速稳定，新兴市场表现强劲
• 图18：主要经济体OECD领先指标改善
• 图19：全球主要发达经济体制造业复苏明显
• 图20：美国贸易数据改善
• 图21：美国国内投资增速回升
• 图22：美国房价稳步上升
• 图23：美国新建住宅回升至131万套
• 图24：欧元区房价持续上升
• 图25：欧盟28国营建产出快速增长
• 图26：新兴市场进口增长更强劲
• 图27：主要发展中国家PMI大多站上荣枯分水线上方
• 图28：铜矿产能增速滞后于资本支出，将在2017年左右见顶
• 图29：2017年预计铜由过剩转为短缺
• 图30：铜产业供需分析

总结

综上所述，2017年铜市呈现震荡上行趋势，全球铜市场或已进入2-3年的景气周期。供需格局方面，原矿供应趋紧，冶炼产能虽有过剩但受限于原矿供应，难以形成大量精铜供应增量。下游需求稳步增长，主要得益于国内制造业景气度回升、新能源产业崛起及全球基建投资潮。未来三年铜供需缺口预计分别为67万吨、13万吨和17万吨，铜价有望持续上涨。然而，需警惕铜下游需求不及预期及供应端可能超预期增加的风险。