工业金属行业：从宏观与微观看铜业发展-20171207-天风证券-23页-1mb

工业金属行业分析总结

核心内容

2017年以来，全球铜价呈现震荡上行趋势，主要受美元走弱、需求向好及海外大型铜矿供应困难等多重因素影响。尽管二季度铜矿供应不确定性解除，但铜价仍呈弱势震荡，三季度因美联储加息影响不及预期及国内终端销售旺季，铜价重回上升通道。

主要观点

• 铜价趋势：2017年铜价整体呈震荡上行趋势，预计未来2-3年铜市场将步入景气周期，铜价易涨难跌。
• 供需格局：上游铜矿供给增速放缓，未来三年预计年均供应增量约35万吨，复合增长率1.64%；中游冶炼产能虽略有过剩，但受原矿供应限制，难以形成大量精炼铜增量。
• 供需缺口：2017-2019年铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和57万吨，表明全球铜市场存在长期供需紧张的可能。
• 宏观经济背景：中国经济增速保持稳定，制造业景气度回升，高技术制造业和新能源产业成为需求增量的主要来源。
• 全球经济回暖：发达经济体制造业复苏明显，新兴市场表现强劲，为铜带来长期需求增长。

关键信息

供应端

• 铜矿供应：主要产地（智利、秘鲁、中国等）未来三年供应增速放缓，年均增量约35万吨。
• 冶炼产能：2017年下半年至2018年上半年将迎来国内精炼铜投产高峰，预计2017年投产约103.5万吨，2018年约70万吨，2019年约131.8万吨。
• 再生铜产能：国内再生铜产能将逐步释放，预计2017年再生铜增量为13万吨，2018年为10万吨。

需求端

• 终端消费：铜消费集中在电力、空调制冷、交通运输、电子及建筑等领域，2017年消费表现优于去年同期。
• 基建投资：中国基建投资持续增长，特朗普万亿美元基建计划及“一带一路”政策将推动铜需求增长。
• 印度需求：印度基础设施落后，铜消费有望从45万吨增长至100万吨，年均增量约10万吨。
• 全球需求：2017-2019年全球精铜需求增量分别为67万吨、84万吨和71万吨，同比增长率分别为2.9%、3.5%和2.8%。

市场预期

• 行业前景：乐观预期下，铜价将步入2-3年景气周期，长期需求增长将支撑铜价。
• 风险提示：铜下游需求不及预期可能成为铜价上涨的阻力。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：2017年LME铜价震荡上行
• 图2：沪伦两市铜库存存在分歧
• 图3：美元指数与金属价格负相关
• 图4：中国M2增速回落明显
• 图5：去杠杆背景下国内信贷增速回落
• 图6：社会融资规模维持较快增长
• 图7：去杠杆未影响上市工业企业资产负债率增速
• 图8：房地产销售与开工增速回落
• 图9：基建投资增速稳定
• 图10：国内制造业增加值增速稳定
• 图11：新能源汽车产量维持高增长
• 图12：中国制造业景气度触底回升
• 图13：设备投资与利用水平有望回升
• 图14：中国GDP增速保持稳健
• 图15：终端家电消费增速较去年
• 图16：下游行业固定资产投资增速回升
• 图17：主要经济体GDP增速稳定
• 图18：新兴市场进口增长更强劲
• 图19：主要经济体OECD领先指标改善
• 图20：全球主要发达经济体制造业复苏明显
• 图21：美国贸易数据改善
• 图22：美国国内投资增速回升
• 图23：美国房价稳步上升
• 图24：美国新建住宅回升至131万套
• 图25：欧元区房价持续上升
• 图26：欧盟28国营建产出快速增长
• 图27：新兴市场PMI大多站上荣枯分水线上方
• 图28：铜矿产能增速滞后于资本支出
• 图29：2017年预计铜由过剩转为短缺
• 图30：铜产业供需分析

与市场预期差

• 市场对铜市回暖尚未形成清晰认知，分析师认为铜价将进入2-3年的景气周期，但市场反应仍需时间。

结论

铜市场正经历从供应趋紧到需求稳步上升的转变，未来三年全球铜供需缺口将扩大，铜价有望持续上涨。国内经济结构调整、制造业复苏及“一带一路”政策将为铜需求提供长期支撑。然而，铜价上涨也面临下游需求不及预期的风险。