家用电器行业三月行业动态报告：家电行业景气度下滑，静待行业刺激政策效果显现-20190325-银河证券-29页_2mb

家电行业研究报告总结

核心内容

行业整体状况

2019年，我国家电行业面临景气度回落，主要受房地产调控及居民可支配收入增速放缓影响。2018年空调内销量同比增长4.60%，远低于2017年的46.80%。家电市场整体增长空间有限，未来主要依赖更新换代需求。

政策支持与技术驱动

国家出台多项政策支持家电行业，包括家电促销政策和超高清视频产业发展行动计划，推动绿色、智能家电销售。同时，大数据、人工智能等技术的快速崛起，促使家电企业不断创新，推出高质量、智能化产品。

销售模式创新

电商企业积极打通线上线下渠道，提升服务质量和用户体验。例如，天猫开设新零售智慧门店，京东推行双门头实体店模式，推动家电销售向线上+线下+物流+服务的融合模式发展。

行业集中度与马太效应

家电行业集中度较高，多数子行业属于高寡占性。龙头企业凭借规模优势，有效规避原材料价格波动，保持稳定盈利能力。马太效应进一步激化，促使中小企业在细分市场寻求差异化发展。

估值情况

截至2019年3月22日，家电行业市盈率（TTM）为14.12，处于历史中等偏低位置。子板块中黑电涨幅最大，而小家电板块则表现分化。

主要观点

行业景气度

• 家电行业受房地产调控和居民收入增长放缓影响，景气度有所回落。
• 2019年1-2月家电零售额同比增长3.3%，较2018年整体增速大幅下滑。
• 白电市场已接近饱和，更新换代需求成为主要增长动力。

政策与市场环境

• 国家出台家电促销政策，推动绿色、智能家电销售。
• 超高清视频产业发展行动计划，对彩电行业带来利好，缓解价格战影响。

技术与产品升级

• 智能家电成为趋势，2020年预计白色家电、生活电器、厨电的智能化率分别达到45%、28%和25%。
• 绿色健康家电需求增加，如空调自清洁系统、洗衣机高温杀菌功能等。

销售模式与渠道

• 电商渠道快速扩张，B2C家电网购规模从2013年的1332亿元增长至2018年的5765亿元。
• 电商企业推动线上线下融合，提升服务质量和用户体验。

风险与挑战

• 原材料价格波动、房地产调控、消费刺激政策效果不及预期是主要风险。
• 售后服务问题突出，投诉率较高，需加强服务体系和专业人才培训。
• 智能家居缺乏统一标准，影响产品联动和用户体验。
• 核心零部件依赖进口，存在技术瓶颈和供应链风险。

关键信息

行业数据

• 我国家电行业人均可支配收入增速放缓，2018年为8.68%，低于2017年的9.04%。
• 2018年房屋竣工面积同比下降，房地产对家电行业拉动效应减弱。
• 2019年家电市场规模预计同比增长2.3%，零售额达到8291亿元。

市场趋势

• 厨电市场空间较大，洗碗机、消毒柜等嵌入式产品普及率低，未来增长潜力大。
• 小家电市场普及率低，未来发展空间广阔，且受房地产调控影响较小。

财务表现

• 家电行业营收和归母净利润保持增长，但增速有所放缓。
• 杜邦分析显示，ROE提升主要依赖销售净利率，资产周转率和权益乘数变化不大。
• 偿债能力较强，资产负债率围绕62%波动，流动比率较高。

投资建议

• 投资策略聚焦两条主线：（1）业绩确定性强的白电龙头企业，如美的集团、格力电器、青岛海尔；（2）估值较低的厨电龙头企业，如老板电器。
• 核心组合包括老板电器（002508.SZ）、格力电器（000651.SZ）、青岛海尔（600690.SH）、美的集团（000333.SZ），截至2019年3月22日，累计涨幅为30.94%。

行业挑战与对策

存在问题

1. 售后服务差，投诉率居高不下。
2. 海外自主品牌影响力弱，产品需更贴合当地需求。
3. 智能家居缺乏统一标准，影响产品联动和用户体验。
4. 核心零部件依赖进口，存在技术瓶颈和供应链风险。

建议及对策

1. 提升售后服务质量，培养专业人才，建立综合性服务体系。
2. 收购海外品牌，提升品牌影响力，进入国际市场。
3. 制定智能家居行业标准，推动技术对接和产品兼容。
4. 加大研发投入，减少对国外产品的依赖，提升核心竞争力。

资本市场表现

家电企业上市情况

• 我国家电行业共有69家上市公司，占A股整体数量约2%。
• 白电企业占据主要市场份额，市值占比达58.17%。

估值情况

• 家电板块市盈率（TTM）为14.12，低于历史平均水平。
• 相对日本和美国的家电板块，我国家电板块估值处于较低位置。

国际比较

• 我国家电板块PE低于美国和日本，高于韩国。
• PB低于美国，高于日本和韩国。
• 与美日相比，我国家电行业估值偏低，具有配置机会。

图表与数据

图表目录

• 图1：我国人均可支配收入及增长率
• 图2：房屋新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率
• 图3：家用电器和音像器材类零售额及增速
• 图4：我国白电主要产量及增速
• 图5：家电营业营收（亿元）及增长率
• 图6：家电行业归母净利润（亿元）及增长率
• 图7：家电行业净资产收益率
• 图8：家电行业资产负债率与流动比率
• 图9：家电行业存货周转天数
• 图10：农村每百户耐用品拥有量
• 图11：城镇每百户耐用品拥有量
• 图12：全国居民年末耐用消费品拥有量
• 图13：波轮与滚筒洗衣机销售额占比
• 图14：单门、双门、三门及多门冰箱销售额占比
• 图15：空调、冰箱、洗衣机市场均价
• 图16：我国B2C家电网购及增速
• 图17：家电细分产品CR3
• 图18：2018年商品大类投诉数量对比
• 图19：家电企业上市时间统计
• 图20：申万家电指数与沪深300年初以来表现
• 图21：2005年至今家电板块估值水平变化
• 图22：家用电器股票估值溢价情况-剔除银行股
• 图23：美、日、韩、中四国家用电器板块PE比较
• 图24：美、日、韩、中四国家用电器板块PB比较
• 图25：家用电器子行业年初以来市场表现
• 图26：核心组合年初至今收益率变动
• 图27：家电行业基金持股市值占基金股票投资市值比
• 图28：面板价格（美元）
• 图29：LED灯平均价格

表格目录

• 表1：家电相关政策
• 表2：家电行业杜邦分析指标
• 表3：家用电子电器受理投诉统计
• 表4：核心组合及推荐理由
• 表5：国际家用电器龙头业绩与估值
• 表6：港股家电行业公司业绩及估值