家用电器行业十月行业动态报告：Q3业绩改善明显，基金持股小幅下滑-20201102-银河证券-27页_1mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

1. 行业景气度回升

• Q3业绩改善：2020年前三季度家电行业营业收入8171亿元，同比下降3.29%，但Q3营收和归母净利润分别同比增长13.37%和16.42%。主要原因是白电和厨电内销需求释放，以及出口订单超预期。
• 基金持股小幅下降：2020Q3基金重仓持股市值比例为3.92%，较Q2下降0.22PCT。但分析师认为，基金持仓仍处于近几年底部，未来有望随着业绩修复逐步回升。
• 空调外销高景气：2020年9月空调外销同比增长16.54%，内销小幅下滑。预计四季度白电出口将维持较快增长，内销也有望小幅回暖。
• 行业估值处于中等偏高位置：2020年10月申万家电指数上涨7.27%，年初至今上涨15.55%，优于沪深300指数。行业市盈率（TTM）为25.01，高于历史平均水平，但估值溢价率位于中间位置。

2. 市场动态与政策影响

• 地产竣工回暖：2020年5月房地产竣工面积同比增长6.23%，虽9月有所下滑，但全年竣工面积有望增长，带动家电终端需求。
• 家电下乡与以旧换新：国家及地方政府推出多项促消费政策，如广东省家电下乡、重庆和广西以旧换新活动，推动家电销售增长。
• 新能效标准实施：2020年7月实施新的空调能效标准，提升能效等级要求，推动产品升级。

3. 财务与经营分析

• ROE下降：2020Q3家电行业ROE为12.26%，较去年同期下降，主要受净利率下滑影响。
• 资产负债率稳定：2020Q3资产负债率为60.95%，流动比率保持高位，显示行业偿债能力强。
• 存货周转天数上升：受疫情影响，存货周转天数上升，但预计后期将逐步改善。

4. 行业趋势与技术发展

• 市场趋于饱和：白电市场接近饱和，更新换代需求强劲，产品向高端、智能、健康方向升级。
• 厨电市场潜力大：厨电普及率较低，尤其是新兴厨电，市场增长空间较大。
• 小家电渗透率待提升：小家电品类和普及率远低于发达国家，未来发展潜力大。
• 智能化发展迅速：智能家电渗透率逐步提升，带动产品均价上涨。AI、物联网等技术推动智能家居发展。

5. 销售与渠道变革

• 电商发展迅速：2019年家电网购渗透率高于整体网购渗透率，线上零售额占比达41.17%，2020年上半年进一步提升至51.84%。
• 线上线下融合：电商企业推动线上线下融合，提供全流程服务，提升用户体验。
• “马太效应”加剧：龙头企业凭借规模效应和品牌优势，市场集中度提升，中小企业需寻找差异化路径。

6. 风险提示

• 原材料价格波动：可能影响企业成本和利润。
• 房地产调控风险：可能影响家电销售。
• 疫情超预期影响：可能对行业复苏造成干扰。

主要观点

• 需求回暖：随着疫情缓解和房地产竣工回暖，家电行业整体需求逐步回升，Q3业绩显著改善。
• 出口表现亮眼：空调、冰箱、洗衣机出口量同比大幅增长，海外产能转移和疫情因素推动出口增长。
• 智能化与绿色化趋势明显：智能家电、绿色健康产品成为行业新增长点，推动产品升级和均价上涨。
• 基金持仓有望回升：尽管Q3基金持股小幅下滑，但行业基本面改善和业绩确定性较强，基金持仓将逐步提升。
• 行业集中度提升：龙头企业凭借技术、品牌和规模优势，进一步巩固市场地位。

关键信息

• 行业财务表现：2020Q3营收和归母净利润同比上涨，但整体前三季度营收和净利润仍受疫情影响。
• 政策支持：国家出台多项促消费政策，推动家电销售，尤其是农村市场。
• 技术驱动：智能化、绿色化成为行业发展方向，提升产品附加值和市场竞争力。
• 市场结构变化：滚筒洗衣机、多门冰箱等产品销量增长，带动市场结构升级。
• 估值情况：家电板块估值处于中等偏高位置，但相比海外龙头仍具吸引力。

投资建议

• 关注白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家，业绩修复确定性强，有望受益于行业回暖。
• 关注厨电龙头：老板电器，受益于地产竣工回暖和精装修需求增长。
• 关注小家电龙头：新宝股份、小熊电器、九阳股份，市场空间大，适合直播电商模式。

核心组合

• 组合表现：年初至今累计收益16.98%，跑赢申万家电指数1.42PCT。
• 组合夏普比率：1.41，低于申万家电指数的1.53，但整体表现稳健。

风险提示

• 原材料价格波动
• 房地产调控政策影响
• 疫情超预期影响

附录信息

• 港股公司估值：平均PE为27.52倍，中位数为-0.15倍，部分公司表现波动较大。
• 行业数据跟踪：基金持股比例、面板价格、家电零售额等数据均显示行业逐步回暖趋势。

总结

2020年家电行业在疫情后逐步恢复，Q3业绩明显改善，出口表现亮眼，智能化和绿色化成为行业新趋势。基金持仓虽小幅下滑，但行业基本面良好，估值处于中等偏高位置，具备投资价值。建议关注白电、厨电和小家电龙头，把握行业复苏和增长机遇。同时，行业面临技术标准不统一、中小企业差异化发展、售后服务不足等挑战，需通过创新和政策支持推动健康发展。