2017-资产证券化专题材料（彭戴）_41页_3mb

资产证券化专题报告总结

核心内容

本报告围绕中国资产证券化市场，从市场统计与分析、影响、市场展望等方面进行了系统性总结，重点分析了信贷资产证券化与企业资产证券化的现状及发展趋势，并以招商证券为例，展示了其在资产证券化业务中的强大销售能力与创新能力。

主要观点

1. 资产证券化的定义与发展概况

• 资产证券化（ABS）是指将缺乏即期流动性但具有可预期未来现金流的资产进行组合和信用增级，发行可流通的有价证券。
• 我国资产证券化工具主要分为三类：信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据（ABN）。

2. 资产证券化产品发行情况

• 信贷资产证券化：自2012年重启以来，呈现爆发式增长，发行总额与企业资产证券化相比占主导地位。
• 企业资产证券化：自2014年备案制实施以来，发行数量与规模大幅增长，主要集中在租赁资产、基础设施收费、小额贷款和应收账款等基础资产类型。
• 地域分布：上海、广东、北京发行数量较大，占发行规模总量的80.47%。经济发展水平高的地区AAA评级占比更高。

3. 招商证券的CLO销售能力

• 招商证券在2015年担任主承销商的项目占前十大发行项目总规模的47.5%。
• 招商证券成功发行多单大规模信贷资产证券化产品，各档证券发行利率处于市场低位。
• 兴银2015年第三期CLO成为QFII投资中国CLO产品的首例成功案例。

4. 招商证券的产品设计与创新能力

• 招商证券设计了多款具有创新性的资产证券化产品，如首单航空业应收账款ABS、首单水电收益权ABS、首单按月兑付的对公贷款产品等。
• 产品结构设计科学，增信措施完善，如优先/次级分层、流动性支持、信用触发机制等。

5. 资产证券化对银行类金融机构的意义

• 通过设立SPV实现资产出表，有助于降低资本占用，提高资本使用效率。
• 资产证券化可改善银行资产负债结构，提升流动性与安全性。
• 多数信贷ABS产品以中长期企业贷款为基础资产，有助于盘活存量资产。

6. 资产证券化对企业的影响

• 提前变现预期收益：企业可通过证券化提前回收资金，缩短资金回笼周期，改善资金链。
• 获得新的融资渠道：企业可借助证券化获得不依赖自身信用的融资方式，拓展融资途径。
• 降低融资成本：相比公司债，企业ABS具有更高的票面利率，融资成本相对较低。
• 分散资产风险：通过真实出售和结构化设计，企业可转移资产风险，提高资产运营效率。

7. 资产证券化的投资优势

• 收益率优势：在相似条件下，企业ABS的票面利率高于公司债。
• 风险缓释优势：通过内部及外部增级手段，提升信用质量，降低投资者风险敞口。
• 案例分析：如天虹商场REITs项目，显著降低资产负债率，提升资产运营效率与短期偿债能力。

8. 券商资产证券化业务趋势

• 视角转变：从卖方视角向买方视角转变，提升资产运营与风险定价能力。
• 加强标的筛选：严格把控资产质量，关注发行主体的现金流与盈利情况。
• 模式转型：从单纯的融资工具向“收购-运作-处置”模式转变，提升资产价值与盈利能力。

关键信息

信贷资产证券化

• 发行总额为企业资产证券化的3.3倍，但余额仅为其2.3倍，主要因企业资产标准化程度低。
• 基础资产种类从2012年的5项增至2015年的9项，企业贷款占比从52.61%升至73.1%。
• 2014-2015年新增企业贷款类CLO总额为2608.52亿元，新增项目数量为60只。

企业资产证券化

• 2014-2015年新增租赁租金项目总额为338.62亿元，新增基础设施收费项目总额为369.05亿元。
• 企业资产证券化产品发行数量与规模增长迅速，主要发行人为中央国有企业、地方国有企业和中外合资企业。
• 多元金融行业发行数量最多，占总发行量的23.24%。

增信措施

• 通过优先/次级分层、流动性支持、信用触发机制等手段，提升信用质量与安全性。
• 基础资产的现金流稳定性是增信的关键因素，如水电收益权、应收账款等。

市场展望

• 信贷资产证券化业务规模有望扩大，尤其是零售信贷资产证券化。
• 债券市场互联互通将推进，信贷资产证券化产品有望登陆交易所市场。
• 市场投资人队伍、评级体系、流动性制度等将不断完善，推动市场稳步发展。

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