20160414-招商证券-资产支持商业票据解析_ABCP就是票据资产证券化吗__12页_849kb

资产支持商业票据（ABCP）专题报告总结

核心内容概述

资产支持商业票据（ABCP）是一种基于资产证券化技术的短期融资工具，通常由大型企业、金融机构或多个中小企业将自身拥有的、能够产生稳定现金流的资产出售给受托机构，再由受托机构以这些资产为支持发行商业票据。ABCP在结构上具有灵活性，通过外部增级和流动性支持增强信用，具有信用级别高、违约率低、可循环融资、发行期限短、流动性强等特点。

主要观点

• ABCP与普通商业票据的区别：ABCP是资产证券化的一种形式，不同于普通商业票据，它依赖于基础资产的现金流进行信用增强，而普通商业票据则主要依赖发行人的信用等级。
• ABCP与票据资产证券化的区别：ABCP不等于票据的资产证券化。票据资产证券化是以商业汇票或商业票据的收益权作为基础资产，而ABCP则以应收账款、贷款、租赁等资产为基础。
• ABCP的结构分类：ABCP根据发起人角色分为单一出售方、多个出售方和证券支持类项目；根据外部信用支持分为完全支持和部分支持两类。
• ABCP的增信措施：ABCP主要采用外部增级方式，包括特定资产池的信用增级、整个项目的信用增级、特定资产池的流动性支持和整个项目的流动性支持，形成多层次的信用保护。
• ABCP的融资优势：ABCP具有融资成本低、发行周期短、流动性强、支持资产多样化等特点，适合短期融资需求，尤其适合中小企业。

关键信息

1. ABCP的基础资产类型

• 应收账款（尤其是贸易应收账款）
• 汽车贷款
• 消费者贷款
• 信用卡应收账款
• 分期付款
• 设备融资租赁
• 住宅抵押贷款等

其中，应收账款和信用卡应收账款因现金流规律、风险低，是最常见的基础资产。

2. ABCP的交易结构

• 发起人：资产出售方，可以是原始权益人或第三方机构（如投资银行）。
• 受托机构：通常为特殊目的公司（SPV），负责资产池管理、票据发行和现金流归集。
• 流动性支持方：提供流动性支持以确保票据在特定情况下可以及时偿付。
• 信用增级机构：提供信用增强措施，如超额抵押、现金储备、担保等。
• 投资者：主要为机构投资者，如货币市场基金、银行信托部门等。

3. ABCP与普通ABS的区别

4. ABCP的市场表现

• 2014年底，美国ABCP余额为2500亿美元，其中汽车贷款占比最高（30%），其次是贸易应收账款（25%）和信用卡应收账款（7%）。
• ABCP发行期限通常较短，如2016年4月数据显示，AA级ABCP中80天以内的占比达94.8%。
• 由于信用级别高、违约率低，ABCP成为投资者青睐的高安全投资渠道。

5. 案例分析：中集集团

• 中集集团于2000年3月通过ABCP形式，将8000万美元应收账款在国际市场上发行商业票据。
• 通过该方式，中集集团在两周内获得原本需138天才能回收的现金流，资产负债率下降约7个百分点，融资成本显著降低。
• 该案例展示了ABCP在中小企业融资中的实际应用价值。

结论

ABCP作为一种创新的融资工具，通过资产证券化技术实现信用增强和流动性支持，具备高信用、低风险、低成本和高流动性等优势，适用于短期融资需求。它与普通ABS和票据资产证券化存在显著区别，尤其在融资方式、期限、信息披露和增信措施等方面。随着市场的发展，ABCP在贸易金融领域具有广阔的应用前景，成为中小企业融资的重要渠道之一。