20150506-财富证券-固定收益专题研究_开启资产证券化时代_17页_729kb

中国资产证券化专题研究报告总结

核心内容概述

本报告主要探讨了中国资产证券化的发展历程、现状及未来前景。资产证券化作为金融创新的重要产物，通过将流动性较差的资产转化为可流通的证券产品，有助于优化资产结构、提高金融市场效率，并推动经济转型。报告指出，尽管目前中国资产证券化市场发展尚不成熟，但其潜在规模和政策支持表明，未来将有广阔的发展空间。

主要观点

• 资产证券化的作用：优化原始资产拥有人的资产负债结构，为投资者提供稳定收益的金融产品，推动金融深化和资本市场结构完善。
• 市场现状：当前中国资产证券化产品规模偏低，流动性不足，市场分割严重，投资主体单一。
• 产品分类：我国资产证券化产品主要包括信贷资产证券、企业资产证券和资产支持票据ABN，其中信贷资产证券占比最高。
• 发展前景：随着政策支持和市场成熟，资产证券化发行主体和模式将趋于多元化，尤其是中小企业和PPP项目的证券化将成为重点。

关键信息

一、中国资产证券化历程及动因

1.1 历程

• 中国资产证券化始于2005年试点，受美国次贷危机影响一度停滞。
• 2012年重启试点，至2014年末共发行77单信贷资产证券化产品，发行总额达3170.16亿元。
• 2015年，信贷资产证券化产品发行规模进一步扩大，发行主体更加多元化，包括外资银行、城商行、农商行等。

1.2 动因

1. 提升经济内生增长动能：通过优化金融资源配置，支持中小微企业和“三农”等领域，推动产业结构升级。
2. 缓解流动性不足：资产证券化可盘活银行存量资产，释放流动性，解决信贷期限错配问题。
3. 防范金融系统性风险：通过资产证券化实现风险隔离和信用增级，提升银行风险管理能力。
4. 解决社会融资结构失衡：推动多层次资本市场发展，降低企业融资成本，提高金融市场资源配置效率。

二、中国资产证券发展现状

• 产品分类：
  • 信贷资产证券：发行额达4364.22亿元，占整体80%。
  • 企业资产证券：发行额为911.75亿元，占比16.6%。
  • 资产支持票据ABN：发行额为202.2亿元，占比3.4%。
• 监管主体与发行特点：
  • 信贷资产证券由人民银行和银监会监管，企业资产证券由证监会监管，ABN由交易商协会监管。
  • 信贷资产证券以信托计划为SPV，企业资产证券以资产管理计划为SPV，ABN资产不出表。
• 市场流动性问题：
  • 投资主体单一，个人投资者无法参与信贷资产证券化。
  • 市场分割，缺乏做市商和回购机制，导致流动性严重不足。

三、我国资产证券化的前景展望

3.1 发行主体多元化

• 随着政策支持和市场成熟，中小企业证券化（SME）占比增加。
• 未来重点发展国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、PPP项目等多元化信贷资产证券化。

3.2 模式创新

• 模式分类：资产证券化可归纳为八种模式，包括不良资产模式、住房抵押贷款模式、基础设施收费模式、离岸模式、表外模式、表内模式、准表外模式等。
• 创新模式：
  • “住房抵押贷款模式”+“准表外模式”：准表外模式在MBS中能实现破产隔离和真实销售，同时避免银行收益损失，成为未来MBS发展的创新模式。
  • “基础设施收费模式”+“离岸模式”：离岸模式可低成本吸引外资，为“一带一路”战略下的基础设施项目提供融资新途径。

3.3 信贷资产证券化模式组合创新

• MBS发展：个人住房抵押贷款支持证券（MBS）具有较大的潜在规模，未来可能成为我国资产证券化市场的主要品种。
• 政策支持：央行鼓励MBS发行，可能通过PSL（抵押补充贷款）机制实现定向刺激。
• 发展瓶颈：政策不持续、金融市场不发达、利率未完全市场化等因素限制了MBS的快速发展。

结论

中国资产证券化市场正处于快速发展阶段，未来在政策推动和市场需求的双重作用下，有望实现更大规模的发展。信贷资产证券化和企业资产证券化将作为市场发展的双引擎，推动金融资源配置优化和经济结构转型。随着模式创新和市场机制完善，资产证券化将成为我国金融市场的重要组成部分，为实体经济提供更高效的融资支持。