20170713-东北证券-非银金融行业深度报告：万亿航母扬帆远航，资产证券化蓝海一片（中美资产证券化市场比较及分析）_33页_2mb

报告摘要

资产证券化市场发展与中美对比分析报告总结

核心内容

本报告分析了中美两国的资产证券化市场发展情况，指出中国资产证券化市场正处于快速发展阶段，而美国市场已较为成熟。报告还对A股市场中的相关上市公司进行了推荐，并提出了监管政策、产品类型及市场现状等关键信息。

主要观点

资产证券化定义与特点：资产证券化是一种通过将缺乏流动性但能产生稳定现金流的资产打包成证券产品出售给投资者的金融工具。其关键特征包括：生息证券、信用基础为资产池、实现破产隔离。
美国资产证券化市场：
- 市场规模庞大，2015年存量达10万亿美元，占债券市场总额的25%以上。
- 历史发展分为起步、快速发展和调整阶段，其中快速发展阶段（1990s-2007）是其最辉煌时期。
- 主要产品包括MBS（住房抵押贷款支持证券）和ABS（资产支持证券），其中MBS又细分为RMBS和CMBS，ABS包括狭义ABS和CDO。
- 金融危机后，监管政策加强，包括推行风险自留、提高信息透明度、改革评级机构等。
中国资产证券化市场：
- 2005年试点开始，2012年重启后进入加速发展阶段。
- 2016年发行规模达9013.82亿元，同比增长47.01%，其中企业ABS增速最快。
- 市场监管逐步放宽，形成由银监会、证监会、保监会和交易商协会监管的四类产品：信贷ABS、企业ABS、ABN和项目资产支持计划。
- 基础资产类型不断丰富，涵盖企业贷款、住房抵押贷款、汽车贷款、应收账款、收费收益权等。
- 市场分化明显，不同产品发展速度不一，且存在一定的违约风险。

关键信息

一、资产证券化简介

资产证券化是通过将资产池出售给SPV（特殊目的载体），并以资产产生的现金流为偿付支持，发行证券产品。
资产证券化流程包括资产池组建、SPV设立、资产转让、信用增级、销售交易、后续服务等。
主要参与方包括SPV、原始权益人、计划管理人、托管机构、资产服务机构、信用增级机构等。

二、美国资产证券化概况

美国资产证券化市场发展迅速，2004年占债券市场发行量的49%，2016年占31%。
市场主要分为MBS和ABS两类，其中MBS包括RMBS和CMBS，ABS包括狭义ABS和CDO。
金融危机后，美国加强了对资产证券化的监管，包括风险自留、提高透明度、改革评级机构、增加流动性资本等。

三、中国资产证券化概况

中国资产证券化市场起步较晚，2005年试点开始，2012年重启后进入快速发展阶段。
2016年全市场发行规模达9013.82亿元，其中企业ABS增长最快，发行规模达4940.72亿元。
市场监管逐步放宽，形成四类产品，分别由不同机构监管。
基础资产类型不断丰富，包括企业贷款、住房抵押贷款、汽车贷款、应收账款、收费收益权等。

四、美国对中国资产证券化发展的经验借鉴

美国在多元化运作模式、监管制度体系、信息披露标准等方面有较多经验可借鉴。
中国应加强信息披露，提高透明度，鼓励创新，完善信用增级机制。

五、A股相关上市公司

推荐公司：中信证券、广发证券、华泰证券。
投资评级：
- 广发证券：买入
- 华泰证券：增持
- 中信证券：增持

市场现状与风险提示

市场现状：
- 市场发行规模持续增长，存量突破万亿。
- 基础资产类型丰富，市场分化明显。
- 市场参与主体竞争激烈，各大机构争夺市场份额。
- 资产证券化产品具有一定的投资吸引力，以高信用等级产品为主。
风险提示：
- 金融创新政策的不确定性。
- 经济增速下滑带来的市场风险。
- 基础资产质量风险、信息披露不足、产品结构复杂性等。

结论

中国资产证券化市场正处于高速发展阶段，政策支持、企业融资需求多样化及多层次资本市场建设为市场发展提供了良好的环境。尽管市场还存在一定的风险，但其发展潜力巨大，尤其在不良资产证券化、绿色资产证券化、PPP资产证券化等方面展现出良好的前景。建议投资者关注中信证券、广发证券和华泰证券等具备较强综合实力的证券公司。

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