20180807-中泰证券-森马服饰-002563.SZ-公司点评_童装优势延续_休闲持续向好_二季度收入增长提速_3页_638kb

森马服饰（002563.SZ）投资分析总结

核心内容

森马服饰（002563.SZ）是一家专注于纺织服饰行业的公司，近期发布2018年中报并给出“增持”投资评级。当前市场价格为10.62元，市值约为285.21亿元，流通市值约为195.28亿元。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年实现收入55.32亿元（同比增长24.8%），归属净利润6.67亿元（同比增长25%）。其中，第二季度收入增长提速，达到30.2亿元（+27.6%），归属净利润3.55亿元（+26%）。
• 业务增长：
  • 童装业务：上半年收入同比增长27.7%，达28.69亿元，收入占比52%。增速提升主要得益于渠道扩张（新增186家门店至4981家）和产品竞争力增强。
  • 休闲装业务：上半年收入同比增长21.9%，达26.3亿元，增速同比提升16.5PCTs。增长反弹主要得益于开店重启和渠道结构优化，尤其是购物中心门店的增加。
  • 电商业务：保持较高增速，同比增长32%，达16.05亿元，收入占比29%（+1.6PCTs）。
• 盈利结构：
  • 毛利率同比下降1.84PCTs，但较2017年有所提升（+2.84PCTs）。
  • 销售费用率和管理费用率分别下降0.62/1.23PCTs，至17.11%和4.28%。
  • 净利率保持稳定，为11.9%，与上年同期持平。
• 运营效率：
  • 存货周转天数从2017年156天降至2018H1的133天，同比/环比分别减少23/9天。
  • 应收账款周转天数从2017年的63天降至2018H1的38天，同比/环比分别减少25/7天。
• 财务预测：
  • 预计2018/19/20年净利润分别为15.6/18.8/21.5亿元，对应EPS为0.58/0.70/0.80元。
  • 维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据概览

财务比率

财务现金流

风险提示

• 消费疲软可能导致业绩不达预期。
• 休闲装业务经营若低于预期，将影响整体增长。
• 童装开店速度放缓可能影响增长势头。

投资建议

分析师王雨丝（执业证书编号：S0740517060001）认为，森马服饰在童装业务的持续增长、休闲装业务的优化及电商业务的快速扩张下，具备较强的盈利能力和增长潜力。因此，维持“增持”评级。

图表说明

• 股价与行业-市场走势对比：附图显示了森马服饰股价与行业市场走势的对比情况。
• 财务报表：展示了公司资产负债表、利润表及现金流表的预测数据。
• 主要财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力及营运能力等指标。

总结

森马服饰在童装业务和休闲装业务的双重驱动下，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。尽管毛利率有所下滑，但费用率的下降有效维持了净利率的稳定。公司运营效率持续提升，现金流状况良好，未来三年盈利预测显示增长趋势明确。分析师认为，公司具备长期投资价值，建议投资者增持。