20150601-财富证券-固定收益周报_宽信用引发债市调整_24页_1mb

策略报告第14期总结

核心内容

本报告为2015年6月1日发布的第14期策略报告，主要内容涵盖市场行情回顾、宏观经济分析、资金面分析、信用事件分析以及一级市场发行情况。报告重点分析了债市的调整趋势、利率和信用债的变化、宏观经济数据以及市场流动性状况。

主要观点

1. 债市进入调整阶段

• 央行降息和经济金融数据低于预期引发的一轮做多行情结束，债市开始进入调整阶段。
• 债市调整的主要利空因素包括：后期债务置换释放以及稳增长宽信用政策的不断落地，如发改委松绑企业债发行，这些政策增强了经济企稳预期，对债市形成压力。

2. 资金面持续宽松

• 5月第四周资金整体依旧宽松，隔夜利率下行3BP至1.02%，7D回购利率维持在1.98%。
• 公开市场操作本周无投放、无回笼，流动性依然宽裕，因此央行的正回购操作仅为微调，不改变当前流动性宽松的状态。

3. 利率债走势

• 1年期国债下行45BP至1.93%，1年期政策性金融债下行5BP至2.65%。
• 10年期国债小幅上行18BP至3.59%，10年期政策性金融债上行12BP至4.09%。
• 期限利差方面，10年期与1年期国债利差扩张63BP至103BP，10年期与1年期政策性金融债利差扩张17BP至127BP，曲线陡峭化运行。

4. 信用债收益率全面上行

• 1年期短融超AAA、AA+和AA-分别上行14BP、21BP和23BP。
• 5年期中票超AAA上行2P，AA+上行13BP。
• 5年期企业债AAA上行12BP，AA上行7BP。
• 信用利差继续缩窄，处于历史较低水平。

5. 利率互换和国债期货

• FR007-IRS1年和5年期分别上行11BP和12BP。
• 5年期国债期货主力合约大幅下跌1.91%。

关键信息

一、市场行情回顾

• 资金面：整体宽松，隔夜利率下行3BP，7D回购利率持平。
• 利率债：1年期国债下行45BP，10年期国债上行18BP，期限利差扩张。
• 信用债：收益率全面上行，信用利差缩窄。
• 利率互换与国债期货：FR007-IRS上行，国债期货下跌。

二、宏观经济分析

• 工业企业利润：2015年1-4月利润总额累计同比增速为-1.3%，4月由负转正，增长2.6%，但利润增长主要源于投资收益。
• 实体融资成本与需求疲软：利润增长的持续性仍有待观察，因实体融资成本仍高且需求疲软。

三、信用事件分析

1. 负面评级调整事件

• 主体评级负面：安徽省皖北煤电集团有限责任公司。
• 担保人评级负面：宿州市建设投资有限责任公司。
• 推迟评级：大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划、临沂市城市资产经营开发有限公司、扬州市中小企业、国电大渡河流域水电开发有限公司、宁夏农垦集团有限公司、苏交科集团股份有限公司。
• 债项评级调低：伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司、珠海中富实业股份有限公司。

2. 主体评级调高

• 南京银行股份有限公司、上海国际信托有限公司、厦门国贸集团股份有限公司、华锐风电科技(集团)股份有限公司、河北建投交通投资有限责任公司、南京化学工业园有限公司、中国恒天集团有限公司、江苏鹿港科技股份有限公司、厦门象屿集团有限公司。

3. 债项评级调高

• 南京银行股份有限公司、华锐风电科技(集团)股份有限公司、南京化学工业园有限公司、内蒙古君正能源化工股份有限公司、中国恒天集团有限公司、厦门象屿集团有限公司。

风险提示

• 供给提速：新债供给力度增强，对债市形成压力。
• 热钱持续流出：可能对市场流动性造成影响。

一级市场发行情况

• 待发行债券：2015年6月1日至2015年6月7日待发行债券规模共计2518.41亿元，环比减少420.79亿元。
• 主要债券：
  • 山东大众报业(集团)有限公司 2015年度第一期中期票据：发行规模2亿元，期限3年，评级AA+。
  • 2015年记账式附息(五期)国债(二次续发)：发行规模300亿元，期限10年。
  • 江阴利港发电股份有限公司 2015年度第二期中期票据：发行规模3亿元，期限3年，评级AA+。
  • 安徽盛运环保(集团)股份有限公司2015年度第一期短期融资券：发行规模2亿元，期限1年，评级A-1。
  • 江苏省广电有线信息网络股份有限公司2015年度第一期短期融资券：发行规模10亿元，期限1年，评级A-1。

结论

整体来看，债市在经历一轮上涨后进入调整阶段，主要受宏观经济数据和政策影响。资金面保持宽松，但新债供给和新股发行提速对市场形成压力。信用债收益率全面上行，信用利差缩窄，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。投资者应关注后续政策动向及市场供需变化。