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两会强调稳增长，债市调整进行时

核心内容

2022年两会期间，政策重点转向稳增长，对信用债市场产生一定影响。报告指出，当前债市处于调整阶段，信用债发行和收益率走势呈现分化态势，同时需关注信用风险变化。

主要观点

一级市场回顾

1. 净融资回落，发行久期缩短

   • 2月信用债净融资额为3688.31亿元，环比下降26%，但同比增长312%。
   • 信用债发行量为7296.17亿元，环比下降41%，主要受季节性因素和1月高基数影响。
   • 发行久期继续缩短，仅1Y以下定向工具和1Y-3Y中票发行量环比小幅增长。
   • 各评级信用债发行量均大幅走弱，低评级发行量降幅最大。
   • 多数行业产业债发行走弱，仅纺织服装、医药生物、机械设备、公用事业和房地产行业发行量环比正增。

2. 发行利率分化

   • 1年期和3年期各评级发行利率集体向下，5年及以上期限发行利率上行为主。
   • AA级、AA-级债券发行利率多数上行，显示市场对低评级债券风险的担忧。

3. 偿还压力上升

   • 2月信用债偿还量同比下降20.9%，环比下降50.6%。
   • 3月信用债偿还压力大幅上升，计划偿还量达9993.23亿元，环比增长176%。
   • 低基数下，3月信用债偿还量环比大幅抬升，同时由于发行量环比下滑，净融资额转负。

二级市场回顾

1. 收益率多数上行

   • 3年期中票收益率震荡上行，城投债收益率在2月上旬窄幅震荡，中下旬加速上行。
   • 截至2月28日，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.92%、3.09%、3.5%。
   • 城投债收益率同样震荡向上，三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为2.97%、3.1%、3.32%。

2. 信用利差持续分化

   • 中票期限利差持续走扩，低等级利差上行幅度最大。
   • 中票等级利差收窄，AAA-AA级利差整体下降。
   • 城投债、产业债利差集体收窄，低等级利差下行显著。
   • 房地产行业利差集体收窄，煤炭行业利差小幅分化。

关键信息

• 经济增速目标：2022年经济增速预期目标设为5.5%左右，较去年小幅下调。
• 财政政策：赤字率设为2.8%，较去年下调0.4%；财政支出规模扩大2万亿元以上。
• 货币政策：加大稳健货币政策实施力度，保持宏观杠杆率基本稳定。
• 基建投资：适度超前开展基础设施投资，支持重大项目、新基建、公用设施改造等。
• 房地产政策：提出“促进房地产业良性循环”，强调房地产金融风险平稳化解。

投资建议

1. 短期债市震荡

   • 稳增长政策持续发力，市场对宽信用的担忧仍存在，债市短期仍将震荡调整。
   • 利率走势仍受政策扰动，建议关注利率波动风险。

2. 关注城投债机会

   • 基建发力集中在上半年，城投平台有望受益。
   • 当前城投发行走弱，利差收窄，中高资质平台交易机会稀缺，建议关注中高资质地区的短久期债券。

3. 地产债投资策略

   • 行业利好政策不断，但基本面尚未企稳，房地产金融风险仍需化解。
   • 建议拉长久期，关注现金流充裕、基本面健康、经营稳健的优质房企产业债。

风险提示

• 货币政策宽松不及预期：可能影响市场流动性。
• 经济增速不及预期：可能对债市形成压力。
• 信用风险超预期：可能引发市场波动。

评级体系

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数：沪深300指数

作者信息

• 分析师：徐飞

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