20150601-申万宏源-债券信用周评_警惕流动性环境的变化_15页_1mb

2015年6月1日申万债券信用周评总结

核心内容

本报告为2015年6月1日申万宏源债券信用周评，主要分析了信用债市场走势、产业信用情况、资产证券化进展及高收益债表现，并对市场未来走势进行了展望。

主要观点

• 利率品种收益率全线反弹，其中5年期品种收益率上行6-12BP，而1年期和3年期信用利差收窄，5年期变动不大。
• 当前信用利差处于历史低位，需警惕利率品种收益率持续上升、地方政府债供应增加、IPO压力及资金利率攀升可能对信用利差造成的冲击。
• 建议适当减仓，并密切关注利率债调整的持续性。
• 市场流动性环境变化可能对信用品种造成一定影响，尤其是中低评级品种。
• 信用事件频发，需防范预期外的违约风险，如“12中富01”大概率面临违约。

关键信息

1. 市场回顾及展望

1.1 市场回顾

• 利率品种收益率持续反弹，长端尤为明显，曲线陡峭化。
• 中短期票据收益率全线回调，信用利差走廊。
• 1年期国债收益率下行44BP，而中短期票据1年期收益率上行15-20BP，反映出短融投资者去杠杆。
• 1年期信用利差大幅上升60BP，回到四分之三分位处；若以国开债为基准，信用利差上行25-30BP。
• 全月来看，短端信用债收益率下行幅度最大，达30-60BP；中长端下行幅度较小，在10BP左右。

1.2 供给情况

• 5月信用债发行规模为5126亿元，环比和同比均下降。
• 短期融资券占比超过60%，企业债发行规模大幅收缩，仅为4月的十分之一。
• 公司债和资产支持证券发行规模均不足60亿元。

1.3 评级变动

• 6、7月为评级变动密集月，负面事件频率明显增加。
• 主要负面事件包括：中富债违约、星湖债和伊旗城投债评级下调、皖北煤电集团主体评级降为负面等。
• 联合资信下调星湖科技主体和债项评级，主要原因是主营业务利润下滑、投资收益减少及市场形势变化。

2. 产业信用跟踪

2.1 有色

• 基本金属价格回调，铜和锌跌幅较大。
• 美元指数走强，推动铜价下跌。
• 铅锌价格小幅上涨，锌价可能继续震荡。

2.2 造纸

• 本周12只债券有交投，成交量较上周增加8.42%。
• 11晨鸣债和08广纸债净价涨幅最大，分别为2.64%和2.44%。
• 12合兴债净价跌幅最大，为1.73%。
• 国际纸浆价格回升，国内纸浆价格继续下降，废纸价格和纸制品价格波动不明显。

2.3 地产

• 一线城市住宅成交环比增长，可售套数略有增长。
• 二线城市成交环比小幅回落，可售套数增长。
• 土地市场活跃，但溢价率有所下降。
• 地产债周涨幅前十名中，15宜春创投债涨幅最大，达3.45%。
• 周涨幅后十名中，MTN1跌幅最大，达-5.14%。

3. 资产证券化

3.1 信贷资产支持证券

• 本周有两单信贷资产支持证券开始募资，分别为“15京元1A1-1”和“15京元1A1-2”。
• “15京元1A1”和“15京元1A2”为优先档，“15京元1B”为次优档。
• “15京元1A1”和“15京元1A2”的票息预计分别为3.9%和4.1%。
• 威海市商业银行首次发行信贷资产支持证券，主体评级为AA，加权平均贷款利率为6.65%。

3.2 企业资产证券化

• 5月以来，共有13单企业资产证券化产品获得备案确认函。
• 其中4单已在交易所挂牌，基础资产类型包括小贷、租赁租金、基础设施收费权等。

4. 高收益债

• 上周高收益债板块交投一般，债池成交量较上周有所放大，收益率指数保持平稳。
• 高收益债净价指数上涨0.1%，最新均价为97.69；收益率指数上行1BP，最新均值为7.90%。
• ST正邦债净价涨幅最大，为1.15%；ST墨龙01净价跌幅最大，为0.90%。
• 高收益债池平均相关系数从0.34反弹至0.45，信用利差保持平稳，最新利差为4.07%。

总结

本报告全面分析了2015年6月1日的信用债市场走势、产业信用变化、资产证券化进展及高收益债表现，指出了当前市场面临的挑战和机遇，并提出了相应的投资建议。整体来看，信用债市场存在一定的风险，需警惕流动性变化及信用事件的影响。