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报告摘要

固定收益定期：调整出的机会该如何把握？

核心内容

本周债市继续调整，信用债利率显著上行，而利率债相对平稳。信用债市场受到理财赎回压力影响，出现大幅下跌。理财的净值回撤和破净比例上升，导致其被迫卖出债券，尤其是信用债。这一行为对信用债市场造成显著冲击，但中期来看，信用利差和信用债利率存在回落压力。

主要观点

信用债市场调整：本周信用债利率大幅上行，尤其是短久期信用债，1年AAA城投和中票利率分别上升26.2bps和17.3bps至2.98%和2.85%。作为弹性最大的二级资本债，3年AAA-二级资本债利率攀升31.5bps至3.62%。
信用利差处于历史高位：当前各类信用债与国开利差多处于2020年以来80%-90%分位，表明利差已升至相当高位。
理财赎回机制影响：理财净值回撤导致破净支数占比上升至16%以上，引发赎回压力。本周理财减持现券521亿元，同时基金也减持现券803亿元，合计减持1324亿元，创年内单周新高。
中期回落预期：基本面和融资状况不支持当前利差和信用债利率的高位，中期回落到正常水平是大概率事件。过去一个月利差上升幅度为历史最高，存在超调风险。
理财策略调整：理财可通过发行定开期在1年左右的产品，配置信用债以获取3.0%-3.5%的年化收益，该收益高于同期定期存款，有助于缓解赎回压力。
资金再配置效应：理财赎回资金可能转向银行表内或其他固收类资管产品，若能顺畅引导，有助于稳定债市。
监管与供给端支持：信用债和二级资本债融资持续为负，可能引发监管关注，从而稳定市场。
短期风险与长期机遇：短期内市场面临赎回压力，但明年年初配置机遇将更好，主要得益于财政支出发力和货币政策宽松。