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联讯宏观专题研究：不一样的资管新规总结

核心内容概述

资管新规是中国资管行业历史上最高规格的纲领性文件，全文11832字，系统全面地构建了资管业务的新范式。新规从适用范围、主体要求、产品分类管理、产品设计、销售、投资运作、估值和投后管理等八个方面提出新的要求，旨在重塑100万亿的大资管格局，推动行业向净值化、透明化、专业化方向发展。同时，新规也对非标业务、通道业务、杠杆控制等进行了严格限制，对行业结构和市场运行模式带来深远影响。

主要观点

• 资管业务定位清晰：资管业务为金融机构的表外业务，不得承诺保本保收益，打破刚兑成为核心目标。
• 产品分类明确：资管产品按募集方式分为公募和私募，分别设定不同的投资限制和起售门槛。
• 产品设计简化：禁止份额分级、禁止多层嵌套、禁止资金池运作，推动产品结构透明化。
• 销售渠道规范化：禁止无牌照代销机构参与，银行、券商、基金等机构需加强代销管理。
• 投资运作更严格：强化流动性管理，限制杠杆水平，禁止非标期限错配，推动机构风险控制能力提升。
• 估值机制转型：资管产品全面实行净值化管理，以公允价值计量为主，对非标资产可采用摊余成本法计价。
• 投后管理加强：要求统一托管，计提风险准备金，保障投资者权益。

关键信息

一、适用范围

• 适用机构：银行、券商资管、信托、保险资管、基金子、期货与期货子等七大类机构。
• 不适用产品：
  • 财产权信托（非资金形态，以资产转资金为主）
  • 保本理财（将逐步退出市场，由结构化存款替代）
  • ABS业务（受豁免条款保护）
  • 创业投资基金、政府出资产业投资基金（鼓励股权投资）

二、资管业务主体要求

• 人员资质：需具备专业知识、经验与职业道德，金融机构需建立培训、考核与问责机制。
• 机构设立：主营业务不包括资管的机构需设立独立资管子公司，具备条件的可设立专门部门。
• 托管要求：具有证券基金托管资格的银行需设立资管子公司，实现业务隔离。

三、产品分类管理

• 公募产品：面向不特定公众，主要投资标准化债权和上市股票，不得投资未上市股权。
• 私募产品：面向合格投资者，人数限制为200人以内，投资门槛根据产品类型有所不同。
• 合格投资者标准：自然人需满足资产或收入要求，法人需净资产达标。

四、产品设计要求

• 禁止分级：公募和开放式私募产品不得进行份额分级。
• 禁止多层嵌套：资管产品只能再投资一层，且不得再投资非公募基金。
• 产品结构简化：要求资金单独管理、建账、核算，禁止资金池运作。

五、产品销售要求

• 代销渠道规范：禁止无牌照代销机构参与，银行、券商、基金等需加强代销管理。
• 销售依赖度：公募基金和信托对代销渠道依赖度高，银行理财依赖度最低。

六、投资运作要求

• 控杠杆：开放式公募产品总资产不得超过净资产的140%，封闭式及私募产品不得超过200%。
• 禁止期限错配：非标资产到期日不得晚于产品到期日或最近一次开放日。
• 禁止资金池：所有产品需单独管理、单独核算，防止流动性风险。
• 资金来源限制：投资者不得使用贷款、债券等非自有资金投资资管产品。

七、产品估值要求

• 净值化管理：资管产品需按公允价值计量，鼓励市值法。
• 摊余成本法适用：满足特定条件的封闭式产品可采用摊余成本法，如持有到期、无活跃市场等。
• 偏离度控制：摊余成本法计价产品若偏离度超过5%，不得再发行。

八、投后管理要求

• 统一托管：所有产品需独立托管，实现业务隔离。
• 风险准备金：按管理费收入的10%计提，达到1%后可停止计提，用于弥补损失。

图表信息

图表1：具有证券基金托管资格，将设立资管子公司的银行一览

资料来源：Wind、巨潮资讯网
注：部分银行数据为2017年6月30日或2016年12月31日数据。

图表2：各类资管产品的起售门槛与合格投资者认定情况

资料来源：联讯证券

风险提示

• 监管超预期：新规实施可能引发资管行业重大调整，部分机构面临较大挑战，需谨慎应对。

总结

资管新规标志着中国资管行业进入新的发展阶段，推动行业从“刚兑”向“净值化”转型。新规对产品设计、销售、投资运作、估值及投后管理等方面进行了系统性规范，旨在提升透明度、防范系统性风险、促进行业健康发展。尽管新规在某些方面给予非标资产一定的灵活性，但整体趋势是去杠杆、去通道、去资金池，强调风险自担与专业化运作。这一变革将对银行、信托、券商、基金等机构产生深远影响，同时也为资管行业带来新的发展机遇。