宏观专题研究：不一样的资管新规-20180427-联讯证券-15页

联讯宏观专题研究：不一样的资管新规总结

核心内容概述

资管新规是近年来影响深远的金融监管文件，旨在重塑中国100万亿的大资管格局，推动资管业务向净值型、透明化、合规化方向发展。新规从适用范围、主体资质、产品分类、设计要求、销售规范、投资运作、估值方式、投后管理等八个方面全面规范资管业务，标志着资管行业进入新的发展阶段。

主要观点

• 打破刚兑：资管新规明确禁止金融机构对资管产品承诺保本保收益，强调“代客理财，盈亏自负”，推动产品净值化管理。
• 产品分类管理：将资管产品分为公募与私募两类，分别设定募集方式、投资者门槛、起售金额等要求。
• 交易结构简化：禁止资管产品进行多层嵌套，限制分级产品设计，推动资管业务更加透明。
• 强化流动性管理：禁止资金池运作和非标期限错配，推动资管机构提升流动性管理能力。
• 统一估值标准：公允价值计量成为主流，部分封闭式非标产品可采用摊余成本法，但需控制偏离度。
• 风险准备金制度：要求资管机构计提风险准备金，保障投资者权益。
• 独立托管：所有资管产品需统一托管，实现资管业务与自有业务的隔离。

关键信息

一、适用范围

• 新规适用于银行、券商资管、信托、保险资管、基金子、期货与期货子等七类金融机构发行的资管产品。
• 三类产品被排除在新规之外：
  • 财产权信托：不涉及资金管理，而是资产变现，业务模式与资管产品不同。
  • 保本理财：目前唯一可以保本保收益的资管产品，未来将逐步退出市场。
  • ABS业务与养老金产品：监管层有意鼓励其发展，因此未纳入新规范围。

二、主体要求

• 金融机构需设立独立的资产管理子公司，开展资管业务。
• 需建立资管人员的资格认定、培训、考核和问责机制，提升专业能力。
• 具有证券基金托管资格的银行需设立资管子公司，如招商银行已在2017年年报中提出。

三、产品分类管理

• 公募产品：面向不特定公众，主要投资标准化债权和上市股票，不得投资未上市股权（支持债转股除外）。
• 私募产品：面向合格投资者，人数不超过200人，起售金额根据产品类型有所不同。
• 合格投资者标准有所调整，放松了部分条件，如投资起售金额最低为30万元。

四、产品设计要求

• 禁止分级产品：公募和开放式私募产品不得进行份额分级。
• 限制嵌套：资管产品可再投资一层资管产品，但不得投资公募证券基金以外的产品。
• 分离运作：资管业务需与自有业务、代销产品、其他资管产品分离，降低系统性风险。

五、产品销售要求

• 代销渠道规范：禁止无牌照机构代销资管产品，强化代销资质。
• 销售渠道差异：银行理财依赖自有渠道，券商资管与公募基金依赖第三方代销。

六、投资运作要求

• 控杠杆：设定资管产品总资产与净资产的比率上限，公募开放式产品不超过140%，私募和封闭式公募产品不超过200%。
• 禁止资金池与非标期限错配：要求资管产品资金单独管理、单独建账、单独核算，禁止资金池运作。
• 禁止非标期限错配：非标资产到期日不得晚于资管产品到期日或最近一次开放日。

七、产品估值要求

• 净值化管理：资管产品需按公允价值计量，鼓励市值法估值。
• 摊余成本法适用：封闭式产品且所投资产为持有到期或无活跃市场，可采用摊余成本法。
• 偏离度控制：若摊余成本法估值偏离市场价超过5%，则禁止继续发行此类产品。

八、投后管理

• 统一托管：所有资管产品需由独立第三方进行托管，实现风险隔离。
• 计提风险准备金：资管产品需按管理费收入的10%计提风险准备金，用于弥补损失。

总结

资管新规通过全面规范资管业务，推动行业向净值型、透明化、合规化转型。其影响深远，涉及产品设计、销售、投资运作、估值、投后管理等多个方面。新规不仅打破了刚兑模式，还限制了资金池、非标期限错配等高风险行为，同时鼓励ABS与主动管理业务的发展。在这一过程中，金融机构需积极调整业务模式，提升投研能力，以适应新规带来的挑战与机遇。