食品饮料行业：白酒回归稳健有余粮，大众品提价应对成本压力-20211108-兴业证券-43页_2mb

食品饮料行业分析总结

核心内容

食品饮料板块在2021年第三季度整体呈现收入与净利的稳健增长，但增速较前一季度有所放缓。板块内需求呈现分化趋势，高端酒类表现优于大众消费品。白酒、啤酒、乳制品等子板块受益于提价、产品结构优化及消费场景复苏，业绩增长明显；而其他大众品则因成本压力及需求疲软，盈利能力承压。随着2022年成本压力缓解及提价红利释放，板块整体有望回暖。

主要观点

• 白酒板块：高端需求稳健，次高端弹性足，预计2022年增长回归常态，推荐标的包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、水井坊等。
• 啤酒板块：成本压力凸显，提价周期下景气度延续，预计2022年销量恢复、吨价持续改善，重点推荐青岛啤酒，关注珠江啤酒。
• 调味品板块：成本压力显著，静待提价红利释放，重点推荐海天味业、涪陵榨菜、千禾味业，关注中炬高新。
• 乳制品板块：毛销差改善已显，外部竞争环境趋缓，推荐伊利股份，低温奶区域乳企可有作为。
• 食品综合板块：不同赛道表现差异大，速冻食品表现亮眼，建议关注安井食品等。

关键信息

板块表现

• 收入与净利：2021Q3食品饮料板块收入同比+9.9%，净利润同比+7.4%。白酒板块收入同比+17.0%，净利润同比+15.9%。
• 市场走势：2021年初至今板块显著跑输大盘，食品饮料板块累计跌幅为-6.6%，啤酒板块累计涨幅为+8.7%。

基金持仓

• 食品饮料：2021Q3重仓配比16.16%，环比下降2.99pct；超配比例7.30%，环比下降1.55pct。
• 白酒：2021Q3重仓配比13.62%，环比下降2.75pct；超配比例7.10%，环比下降1.67pct。
• 乳制品：重仓配比0.83%，环比上升0.23pct；超配比例0.40%，环比上升0.24pct。

成本与价格压力

• 成本占比：啤酒成本占比约60%，乳制品、调味品、肉制品、速冻食品成本占比约70%。
• 原材料价格：大豆、白砂糖、原奶等价格持续上涨，导致大众品毛利率及净利率承压。
• 提价预期：海天味业于10月提价，预计竞品将跟进，提价红利有望释放。

投资策略

• 守正：推荐龙头公司，如贵州茅台、五粮液，因业绩确定性强，估值回调后中长期配置价值凸显。
• 出奇：关注白酒企业改革激励，如今世缘、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、水井坊，预计能激发企业活力，带来明显超额收益。
• 节奏：当下白酒优于大众品，随着提价效果落地，大众品或在Q2开始接力。

重点公司EPS预测

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体消费需求。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战及利润压缩。
• 原材料价格抬升：对大众品盈利构成持续压力。
• 食品安全问题：可能影响企业声誉及市场表现。

图表概述

• 图1：食品饮料板块自2020年初至今具备显著超额收益。

• 图2：食品饮料板块2021年开年至今显著跑输大盘。

• 图3：各行业累计涨跌幅情况（%）。

• 图4：速冻食品累计涨幅为子板块之首。

• 图5：食品饮料重仓配比与超配比例。

• 图6：白酒重仓配比与超配比例。

• 图7：调味品重仓与超配比例。

• 图8：肉制品及其他食品重仓与超配比例。

• 图9：乳制品重仓与超配比例。

• 图10：其他饮料重仓与超配比例。

• 图11：中国高净值人群数量。

• 图12：城镇居民人均可支配收入。

• 图13：2022年CPI总体压力不大。

• 图14：在基数效应下，2022年PPI也将在一个较低区间。

• 图15：2021年三季度之后，原油供给开始大于需求。

• 图16：古井分产品增速拆分。

• 图17：今世缘分产品增速拆分。

• 图18：洋河分产品增速拆分。

• 图19：2021年啤酒板块复盘一览。

• 图20：预计华润次高端以上产品维持高增。

• 图21：预计青啤纯生以上产品维持高增。

• 图22：中国高端啤酒消费量仍将保持稳定增长。

• 图23：未来高端啤酒占比将稳步提升至20%+。

• 图24：21Q3毛销差同比、环比均进一步收窄。

• 图25：海天公告提价，李锦记率先跟随。

• 图26：2016-2017年期间，酱油的核心原材料价格均出现显著上涨趋势。

• 图27：供需错配，国际原油价格走高导致货运成本提升。

• 图28：榨菜成本构成。

• 图29：21年起，青菜头市价同比提升70%+。

• 图30：2021年起，DEC豆一价格上涨后高企。

• 图31：2021年大豆播种面积预计下降。

• 图32：2019年迄今伊利毛利率与原奶价格走势。

• 图33：2019年迄今伊利销售费用率与原奶价格走势。

• 图34：2019年迄今伊利毛销差与原奶价格走势。

• 图35：2009-2020年伊利净利率与原奶价格走势。

• 图36：卤制品行业中餐桌卤占比更高。

• 图37：随着周黑鸭全国化的扩张，特产属性被稀释，单店收入持续下滑。

• 图38：洽洽食品的坚果增长趋势。

• 图39：22省生猪价格走势（元/KG）。

• 图40：生猪定点屠宰企业屠宰量变化。

表格概述

• 表1：食品饮料板块主要财务经营指标。
• 表2：20Q1-21Q3板块现金流情况。
• 表3：20Q1-21Q3板块应收款、预收款情况。
• 表4：20Q1-21Q3季度间板块收入、净利增长情况。
• 表5：子板块月度涨跌情况（%）。
• 表6：20Q1-21Q3季度间板块收入、净利增长情况。
• 表7：2020年全球各类资产价格涨幅。
• 表8：大众品成本结构、原材料价格环比变动及毛利率及净利率变动。
• 表9：子板块毛销差历史情况（PCT）。
• 表10：白酒上市公司营收及归母净利润增速。
• 表11：白酒上市公司费用率变动情况。
• 表12：白酒上市公司销售回款及经营性净现金流（单位：亿元）。
• 表13：白酒上市公司合同负债（预收款）（单位：亿元）。
• 表14：白酒上市公司应收票据+应收款项融资（单位：亿元）。
• 表15：白酒行业激励改革措施一览。
• 表16：啤酒上市公司主要财务经营指标。
• 表17：主要啤酒厂商分季度销量情况一览。
• 表18：主要啤酒厂商分季度吨价情况一览。
• 表19：2021年啤酒行业主要提价情况一览。
• 表20：调味品上市公司主要财务经营指标。
• 表21：乳制品上市公司主要财务经营指标。
• 表22：近两年乳业上游奶源布局动作。
• 表23：休闲食品上市公司主要财务经营指标。
• 表24：洽洽食品提价影响测算。
• 表25：速冻食品上市公司主要财务经营指标。
• 表26：重点公司盈利预测估值表。