20161121-华泰证券-化工行业2017年投资策略_弱复苏背景下_优选景气向上子行业_30页_1mb

化工行业2017年投资策略总结

核心内容概述

2016年，化工行业整体呈现弱复苏态势，行业收入和盈利能力均有明显好转。其中，电子化学品、氯碱、有机原料、聚氨酯等子行业景气度回升，而农药、化肥等子行业盈利下降。在政策支持和行业整合的推动下，部分子行业如维生素、钛白粉、电子化学品等表现突出，具备长期增长潜力。

主要观点与投资策略

行业整体情况

• 行业整体处于底部整固阶段，缓慢再平衡。
• 油价企稳回升带动化工品价格反弹，企业盈利能力修复。
• 行业集中度提升主要来自企业主动协同和环保政策推动。
• 2016年前三季度，基础化工板块收入增长6.7%，净利润增长14.8%。
• 行业管理费用率上升，但负债率下降，财务费用率相应降低。

优选景气向上子行业

1. 农药：预期农产品价格回升将带动需求恢复，关注百菌清、麦草畏等高确定性品种。
2. 钾肥：处于行业底部，资源价值有望体现，关注盐湖股份、*ST金源等。
3. 钛白粉：行业集中度提升，产品价格显著上涨，关注佰利联。
4. 电子化学品：进口替代空间广阔，国内企业有望快速成长，关注国瓷材料、强力新材等。

增长逻辑

• 电子化学品行业受益于下游电子行业快速发展，国内企业迎来发展机遇。
• 国内IC和PCB行业产值全球占比持续提升，带动电子化学品需求增长。
• 国家政策支持，如IC大基金推动，助力国内企业跨越式发展。

关键信息

行业趋势

• 原油价格探底回升，带动多数化工品价格反弹。
• 电子化学品、塑料制品、橡胶制品等受益于成本下降和需求稳定，盈利增长显著。
• 氯碱、有机原料、聚氨酯等受益于供需格局改善，景气度回升明显。
• 复合肥、磷肥、钾肥等子行业需求下滑，盈利承压。

重点公司

• 金发科技：受益下游高景气，主业发展良好，维持“买入”评级。
• 利民股份：百菌清带动业绩增长，维持“增持”评级。
• 国瓷材料：拟收购江苏天诺，完善催化板块布局，维持“增持”评级。
• 强力新材：稀缺的电子化学品标的，横向扩张有看点，维持“增持”评级。
• 万华化学：MDI景气回升，石化业务逐步恢复，维持“增持”评级。
• 佰利联：钛白粉行业整合者，供给侧改革前景可期，维持“增持”评级。
• 广济药业：维生素B2高景气，国企改革存预期，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业政策变动风险
• 油价大幅波动风险
• 化工品下游需求不达预期风险

行业与子行业分析

农药

• 行业处于长周期平稳发展，产品更新是主要驱动力。
• 2014年全球作物保护市场销售额稳步提升，亚洲和拉美为主要增长区域。
• 行业景气自2012年以来持续低迷，部分企业农化业务收入下滑明显。
• 预计农产品价格回升将带动农药需求恢复，关注百菌清、麦草畏等产品。

钾肥

• 全球钾肥需求增速快于氮肥和磷肥，与农产品价格密切相关。
• 行业处于寡头垄断状态，国内企业通过海外布局寻求资源。
• 预计未来4年全球钾肥产能将有680万吨退出，国内企业有望受益于资源价值提升。

电子化学品

• 行业增速快，受益于消费电子发展，国内企业具备进口替代潜力。
• 高端市场由欧美日企业主导，国内企业逐步突破。
• 国内IC和PCB行业快速发展，带动电子化学品需求增长。

钛白粉

• 行业集中度提升，产品价格触底反弹。
• 供给侧改革初见成效，景气度明显改善。
• 关注佰利联等龙头企业。

化纤

• 涤纶及PTA扩产接近尾声，利润有望扩大。
• 国内煤制乙二醇产能释放，推动产业链利润增长。

行业前景

• 化工行业后续缺乏整体趋势性机会，以结构性机会为主。
• 维持基础化工行业“增持”评级，并首次给予石油化工行业“增持”评级。
• 重点关注景气向上子行业，如农药、钾肥、钛白粉、电子化学品等。

图表目录

• 图表1：2016年初以来油价触底反弹
• 图表2：基础化工子行业2016年前三季度营业收入及净利润情况
• 图表3：2016年前三季度基础化工行业管理费用率同比提升
• 图表4：行业整体负债率下降
• 图表5：基础化工子行业2016年三季度营业收入及净利润情况
• 图表6：国内地产开工企稳回升
• 图表7：国内汽车产量增速大幅回升
• 图表8：国内家电产量增速底部整固
• 图表9：国内布产量小幅增长
• 图表10：基础化工板块在建工程数据企稳回升
• 图表11：全球作物保护市场销售额稳步提升
• 图表12：2014年全球农药销售区域构成
• 图表13：2014年农药产品销售额分布
• 图表14：国际农产品价格处于底部区域
• 图表15：2014年以来国际主要企业农化业务收入出现下滑
• 图表16：2014年以来国际主要企业农化业务营业利润出现下滑
• 图表17：草甘膦价格底部回升
• 图表18：麦草畏价格底部回升
• 图表19：百菌清价格显著上涨
• 图表20：吡虫啉价格底部回升
• 图表21：2015年全球钾肥需求分布
• 图表22：2015年全球钾肥产能分布
• 图表23：我国钾肥进口依存度较大
• 图表24：钾肥需求增速与农产品价格存在相关性
• 图表25：国内企业海外钾矿布局情况不完全统计
• 图表26：国内钾肥港口库存处于相对高位
• 图表27：北美钾肥库存处于相对高位
• 图表28：电子化学品主要分类
• 图表29：国内电子化学品总产值保持快速增长
• 图表30：全球电子化学品中IC及平板显示领域发展较快
• 图表31：集成电路成本中电子化学品占比
• 图表32：高端电子化学品市场基本为欧美日企业垄断
• 图表33：国内IC行业产值全球占比持续提升
• 图表34：国内PCB行业产值全球占比接近50%
• 图表35：IC大基金从2015年开始投入将逐年提升
• 图表36：各地集成电路基金规模测算
• 图表37：电子化学品主要相关政策梳理
• 图表38：国家集成电路基金进入密集投资期
• 图表39：OLED等新兴领域具备较大发展潜力
• 图表40：2015-2018年全球AMOLED面板产能面积
• 图表41：国内OLED材料及中间体供应商

总结

2016年化工行业整体呈现弱复苏，部分子行业如电子化学品、氯碱、有机原料等景气度回升，而农药、化肥等子行业盈利承压。在政策支持和行业整合背景下，国内企业有望在电子化学品、钛白粉、农药等领域实现增长。重点公司包括金发科技、利民股份、国瓷材料、强力新材、万华化学、佰利联和广济药业，均被给予“增持”或“买入”评级。行业风险包括政策变动、油价波动和下游需求不达预期。未来重点关注景气向上子行业，把握结构性机会。