20161121-上海证券-化工行业2017年年度投资策略_长情陪伴_看周期花开花落_31页_3mb

化工行业2017年度投资策略总结

核心内容

2016年化工行业整体表现喜忧参半，化工品价格出现大幅上涨，其中TDI、丁二烯、烧碱等产品涨幅超过50%，而部分产品如液氯、硫酸等价格下跌超过15%。油价回暖带动化工品价格上涨，但部分行业仍面临去产能压力。从盈利角度来看，石油化工行业在油价影响下表现有所改善，而基础化工行业受原材料涨价和下游需求疲软影响，利润有所下滑。行业整体呈现“量”“质”分离趋势，盈利能力分化明显。

主要观点

• 化工品涨价趋势：2016年化工品价格整体上涨，主要是由于原油价格回升和去产能接近尾声。部分产品如PVC、聚MDI等价格涨幅较大，而一些消费类化工品仍面临需求疲软问题。
• 行业分化：石油化工行业在第三季度实现净利润大幅增长，主要得益于化工品涨价；基础化工行业净利润下滑，受原材料价格上涨影响较大。
• 盈利与成本控制：石油化工行业毛利率趋稳，基础化工行业毛利率下降，但部分细分行业如无机盐、氟化工、聚氨酯等表现良好，盈利能力显著提升。
• 投资主线：以“大基建”为主线，关注PVC、涂料、防水材料、玻纤、胶粘剂等受益于基建和房地产周期的行业。
• 辅线投资：关注扶贫相关的复合肥行业、全产业链一体化及高壁垒龙头，如皖维高新、浙江龙盛、赛轮金宇等。
• 新兴领域：OLED、石墨烯、碳纤维等新材料行业迎来发展机遇，建议关注相关产业链企业。

投资建议

主线推荐

• PVC行业：受益于基建和房地产周期，建议重点关注西北地区电石法PVC企业，如中泰化学（龙头+全产业链一体化）、新疆天业（特种PVC）。
• 涂料、防水材料、玻纤、胶粘剂：这些房地产及基建耗材行业随着房地产周期和基建加码需求将增大，建议关注东方雨虹（防水材料龙头）、中国巨石（玻纤上游龙头+国改预期）、长青股份（玻纤制品）、回天新材（胶粘剂龙头）。
• 大基建相关行业：PVC、涂料、防水材料、玻纤、胶粘剂等。

辅线推荐

• 复合肥行业：受扶贫政策影响，春耕需求和价格传导意愿较强，建议关注史丹利、金正大。
• PVA行业：行业进入去产能尾声，建议关注皖维高新（绝对龙头+全产业链一体化+拓展下游）。
• 染料行业：价格受湖北楚源复产影响，建议关注浙江龙盛。
• 轮胎行业：受益于双反政策及绿色轮胎发展，建议关注赛轮金宇、玲珑轮胎。
• 新材料行业：OLED下游开花，石墨烯等待市场打开，碳纤维期待民用需求增长，建议关注万润股份、濮阳惠成、华西能源、东旭光电等。

重点跟踪公司

中泰化学

• 业绩表现：2016年前三季度营业收入同比增长32.18%，净利润增长995.04%。
• 主营业务：氯碱-粘胶纤维-纺纱全产业链一体化，具备成本控制优势。
• PVC业务：受益于价格上涨，毛利率提升，预期未来仍有上行空间。
• PE估值：2017年PE为21.32，处于合理区间。
• 潜在催化剂：PVC下游需求增加，子公司纱线生产线完工。

皖维高新

• 业绩表现：2016年前三季度营业收入同比增长0.39%，净利润增长42.09%。
• 主营业务：PVA全产业链布局，具备技术优势。
• PE估值：2017年PE为37.45，估值合理。
• 潜在催化剂：蒙维科技特种PVA项目投产，技术输出带动盈利。

卫星石化

• 业绩表现：2016年前三季度营业收入同比增长7.12%，净利润增长144.11%。
• 主营业务：C3产业链一体化，布局SAP项目，拓展中高端市场。
• PE估值：2017年PE为47.71，估值合理。
• 潜在催化剂：丙烯酸酯价格上涨，SAP项目竣工。

回天新材

• 业绩表现：2016年前三季度营业收入同比增长11.25%，净利润增长15.40%。
• 主营业务：有机硅胶、聚氨酯胶等高端产品，太阳能电池背膜业务增长迅速。
• PE估值：2017年PE为41.77，估值合理。
• 潜在催化剂：高端产品推广，太阳能背膜市场拓展。

滨化股份

• 业绩表现：2016年前三季度营业收入同比下降6.83%，净利润下降59.11%，但扣除资产减值后盈利改善。
• 主营业务：环氧丙烷、烧碱等，受益于价格回升。
• PE估值：2017年PE为18.13，估值合理。
• 潜在催化剂：环氧丙烷价格回升，烧碱需求增长。

风险提示

1. 原油价格波动：油价的不确定性将对石油化工行业产生较大影响。
2. 下游需求不振：消费端需求疲软将限制化工品价格的持续上涨。
3. 环保与安全风险：化工企业面临重大安全事故及环保督查风险。

估值与盈利预测

图表说明

• 图1-6：展示了石油化工和基础化工行业的营业收入和净利润变化趋势。
• 图7-10：展示了基础化工行业的毛利率、净利率及资产负债率等关键指标变化。
• 图11-12：展示了石油化工和基础化工行业毛利率和净利率的走势。
• 图13-14：展示了石油化工和基础化工行业的ROE和期间费用率变化。
• 图15-17：展示了化工行业存货/流动资产和应收账款/流动资产的变化。
• 图18-23：展示了2016年前三季度化工子行业归母净利润同比增速及市场表现。
• 图24-41：展示了部分化工品价格走势。

结论

2017年化工行业投资策略以“大基建”为主线，辅以扶贫及高壁垒龙头企业。重点关注PVC、涂料、防水材料、玻纤、胶粘剂等受益于基建和房地产周期的行业。同时，关注复合肥、PVA、染料、轮胎及新材料行业，尤其是具备技术优势和产业链整合能力的企业。整体来看，化工行业在2017年仍有较大增长潜力，但需警惕原油价格波动、下游需求疲软及环保安全风险。