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军工行业培训框架总结

行业框架：聚焦强军备战，把握需求供给新形势

需求端

• 需求主体包括空军、战略支援部队、海军、联勤保障部队、陆军和预备役部队。
• 政策目标：2050年建成世界一流军队，2035年基本实现国防和军队现代化，2027年实现建军百年奋斗目标。
• 军费增长：2024年军费增幅为7%，国防预算增长是实现强军目标的基础，装备费占比提升支撑军工行业增长。

需求特点

• 装备发展具有长定型周期，包括预研、在研、定型和批产阶段。
• 行业需求呈现阶段性放量特点，装备定型初期为小批量生产，定型完成后进入快速放量阶段。

从需求到供给

• 监管体现强计划属性，涉及装备发展部、财政部国防司、国防科工局、国资委等。
• 采购方式包括单一来源采购、公开招标、邀请招标、竞争性谈判、询价等。
• 定价方式包括激励约束定价、招标定价和询价定价，近年来引入议价机制。

供给端

• 供给主体包括十大军工集团、地方国企参军企业及民参军企业。
• 行业壁垒较高，涵盖资质、市场、渠道、资金、人才和技术。
• 供给格局为“小核心”和“大协作”结合，军工集团负责特殊武器装备及总体、关键分系统、核心配套产品科研生产，其余分系统配套和零部件供应由社会企业分层次竞争。

产业链特点

• 纵向产业链：原材料/元器件 → 整机&系统 → 部件集成 → 模块组件 → 分系统 → 总装。
• 产品传导：从上游到下游，景气度逐步传导。
• 资金传导：资金从下游向上传导，推动上游企业扩产。

投资框架：基本面投资时代，内生与激励释放业绩

走向成长价值的基本面投资时代

• 军工主题投资（2009-2015）已逐步过渡到基本面投资。
• 财务指标是判断行业景气度的重要依据，包括资本开支、在建工程、存货、预收款项、预付款项等。

业绩指标

• 军品价格调整导致盈利能力下滑，2024年前三季度军工行业毛利率为24.4%（同比-1.0pct），净利率为7.3%（同比-2.4pct）。
• 经营性净现金流为-869亿元，显示行业整体承压。

投资指标

• 固定资产和在建工程增加预示新一轮景气周期，2024年前三季度固定资产增加2.8%，在建工程减少4.6%。

股权激励

• 股权激励是释放业绩的重要手段，2020年《国企改革三年行动方案》推动激励数量增加。
• 典型案例：振华科技2018年实施股权激励后，2020年和2021年归母净利润分别同比增长103.48%和146.21%，净利率分别提升7.20%和11.21%。

产业链环节优势

• 上游原材料：关注扩产节奏与型号拓展。
• 上游元器件：看好国产替代与平台型企业，平台型企业更易提供兼容性更好的解决方案。
• 下游整机：新型战机如歼-35、歼-20S亮相航展，受益于空海军建设和军贸市场。
• 航空发动机：赛道高确定性，军民双轮驱动增长，CJ1000A等发动机亮相航展，签订百亿订单。
• 消耗类弹药：高精尖与低成本齐头并进，具备耗材属性，实战训练、新平台列装和军贸是主要需求驱动因素。

优质赛道：航空装备、航空发动机、消耗类弹药

航空装备

• 新型战机：歼-35首次亮相珠海航展，具有隐身、信息化、智能化等特点，有望受益于空海军建设和军贸。
• 歼-20S：全球首款双座五代战机，具备态势感知和战术指挥控制能力。
• 产业链梳理：涵盖从原材料到整机的完整链条。

航空发动机

• 现状与差距：中国航空发动机在性能上与美俄存在差距，但通过型号批产和模式创新有望提升。
• 产业链梳理：涵盖从设计、制造到应用的全流程。

消耗类弹药

• 发展趋势：高精尖与低成本并重，代表产品包括导弹、远程火箭弹和航空炸弹。
• 需求驱动：实战训练、新平台列装和军贸市场推动需求。
• 导弹产业链：包括推进系统、制导系统、弹头、弹体等，涵盖地面设备、作战勤务保障设备等。

风险提示

• 军费增长不及预期。
• 产能与配套效率提升不及预期。
• 新型号研制与批产进度不及预期。
• 国产替代不及预期。

特别声明

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