军工行业：解读中国军费-20200603-中航证券-33页_2mb

中国军费研究报告总结

核心内容概述

本报告由中航证券金融研究所发布，分析了2020年中国军费预算增长情况、军费结构变化、全球军费趋势及军费对经济的影响。报告指出，2020年国防支出预算增长6.6%，中央国防预算为12680亿元，体现了国家在维护国家安全和推动军事现代化方面的决心。同时，报告对军费增长趋势、军费结构优化、军费使用效率提升等方面进行了深入探讨，并结合国际局势及国内经济环境，提出了四个关键判断。

主要观点与关键信息

1. 中国军费增长趋势

• 2020年军费增长：2020年国防支出预算增长6.6%，为12680亿元，增速远高于IMF预测的GDP增速（1.2%）及两会公布的中央政府本级预算增速（-0.2%），两者差值高达6.8个百分点，创近三十年最高值。
• 军费增长特性：军费增长具有抗周期、逆周期特性，长期保持中高速增长，尤其在装备费用占比提升的背景下。
• 军费结构优化：装备费用占比逐年提升，航空航天、舰船、导弹等武器装备领域成为重点投入方向。

2. 军费与经济发展关系

• 正相关性：军费与国家经济增长存在明确的正相关性，符合瓦格纳法则。
• 溢出效应：军费对非国防领域产生溢出效应，包括对人力资源、科技创新、基础设施建设和社会安全的促进作用。
• 挤出效应：军费增长会对其他公共服务支出产生挤出效应，但随着军民融合的推进，溢出效应正逐步超过挤出效应。

3. 全球军费趋势

• 全球军费下滑：2020年全球军费或将显著下滑，因疫情对全球经济的冲击。
• 中国军费排名：2019年中国军费为1757亿美元，全球排名第二，约为美国的24.01%。
• 军贸变化：中国军贸业务实现顺差，航空、舰船、导弹等出口显著增长，而进口大幅减少，国产装备逐步替代进口。

4. 军费使用效率提升

• 改革措施：国防和军队改革、军品定价机制改革、军工央企深化改革、鼓励民参军企业参与军工配套等举措，促使军费使用效率稳步提升。
• 效率提升趋势：军费预算完成率趋近于100%，表明执行力增强，军费使用效率提升。

关键数据汇总

行业投资评级

• 行业投资评级：增持
• 投资评级定义：
  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

军费影响因素分析

• 内部因素：经济发展决定国防开支，军费增长与国家经济实力提升密切相关。
• 外部因素：潜在威胁刺激军费投入，如中美战略竞争、亚太地区局势等。

图表与数据来源

• 图表1：中国GDP和国防支出趋势
• 图表2：全国公共财政支出、国防支出及GDP增速变化趋势
• 图表3：中国政府对国防投入的财政支持力度
• 图表4：2018年主要财政支出项目占比
• 图表5：全国国防支出、公共财政支出以及GDP之间的比例关系
• 图表6：2019年全球主要国家军费投入
• 图表7：中央本级国防支出决算增速、预算增速及预算完成率
• 图表8：中国军费投入及用途
• 图表9：2010-2017年中国军费构成及变化趋势
• 图表10：部分军工集团核心业务营收情况
• 图表11：2013-2017年中国GDP、军费、装备费、航空航天装备增速
• 图表12：军费与经济发展相互影响的关系示意图
• 图表13：我国公共财政支出与GDP走势变化
• 图表14：军费带来的溢出效应与国家经济发展的关系示意图
• 图表15：近年来中国财政支出主要项目占比变化情况
• 图表16：全国公共财政支出中主要项目占全国公共财政支出合计的比例变化趋势
• 图表17：亚太地区部分局势示意图
• 图表18：2003-2019年中美军费预算及占GDP比例对比
• 图表19：2000-2019年全球军费投入概况
• 图表20：2000-2019年中国军费投入及与美国等国家的对比情况
• 图表21：2000-2019年中国与部分国家的人均军费累计投入情况对比
• 图表22：主要国家军费占GDP比例
• 图表23：主要国家军费占财政支出比例
• 图表24：主要国家2010-2019年军费复合增速及2019年军费负担情况
• 图表25：2000-2019年中国军贸进出口净值
• 图表26：2000-2019年中国军贸出口概况
• 图表27：2000-2019年中国军贸出口概况及出口装备案例
• 图表28：2000-2019年中国军贸进口概况
• 图表29：2000-2019年中国军贸进口概况及国产先进装备案例
• 图表30：IMF对世界各国和经济体2020年GDP增长率预测
• 图表31：我国军费受到的影响因素
• 图表32：国家公共财政支出中主要项目（除国防支出）决算合计占财政支出比例情况
• 图表33：军费增速测算结果与真实军费增速对比
• 图表34：2014-2025年中国军费及增速变化趋势
• 图表35：2011-2025年中国军费及装备费用收入增速变化趋势及预测结果
• 图表36：各项改革措施与军费使用效率逻辑关系示意图

数据说明

• 数据来源：财政部官网、Wind数据库、SIPRI、《新时代的中国国防》白皮书等。
• 单位：人民币元、美元、百分比。
• 军费与经济：军费与GDP及公共财政支出高度相关，军费增长有助于推动经济增长，但可能对其他公共支出产生挤出效应。
• 军贸数据：以美元计量，用于趋势分析，不反映真实资金量。

投资建议

• 军工行业投资评级：增持
• 未来趋势：军工行业有望迎来黄金时代，尤其在航空航天、舰船等装备领域，军费投入将推动行业高景气度发展。
• 军费增长预期：2020-2025年，军费将继续保持中高速增长，预计2025年将达到16427亿元。

风险提示与免责声明

• 风险提示：投资者需自主作出决策，自行承担投资风险。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，中航证券不对报告使用后果负责。