20220712-西南证券-微光股份-002801.SZ-ECM电机持续放量_上半年业绩高增长_5页

总结：ECM 电机持续放量，上半年业绩高增长

核心内容

公司（微光股份，股票代码：002801）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到6.5亿元，同比增长24.61%；归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元，同比增长57.71%；扣非净利润为1.5亿元，同比增长74.09%。公司业绩略超预期，主要得益于ECM电机的高毛利率和高收入增速。

主要观点

1. ECM电机是业绩增长的核心驱动力

• ECM电机销售收入增幅超过100%，毛利率高达39%，远高于公司综合毛利率。
• 公司已公告670万台（套）电机扩产项目，预计2025年ECM电机与伺服电机合计占比将超40%。
• 随着政策推动和市场需求增长，ECM电机替代传统电机的逻辑持续兑现。

2. 海外市场表现强劲

• 上半年境外销售收入增长超50%，增速高于国内，海外收入贡献较大。
• 公司冷柜电机销量全球第一，具备从原料采购到制造、组装、测试的一体化优势，客户资源优质稳定。

3. 国内政策推动高效节能电机发展

• 国内高效节能电机渗透率不足10%，但政策要求到2023年在役高效节能电机占比达到20%以上，到2025年新增高效节能电机占比达70%以上。
• 这些政策将加速ECM电机的普及，为公司带来长期增长机会。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.45亿、4.64亿、5.95亿，未来三年复合增长率达33%。
• 给予公司2022年25倍PE估值，目标价为37.50元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2022年H1营收：6.5亿元
• 2022年H1净利润：1.62亿元
• 2022年H1扣非净利润：1.5亿元

分业务预测（单位：百万元）

增长率预测

财务指标预测

关键假设

• 外转子风机：预计2022-2024年销量分别为350、420、480万台，均价分别为190、200、210元/台，毛利率分别为33%、34%、34%。
• 冷柜电机：预计2022-2024年销量分别为1120、1200、1300万台，均价分别为35、37、38元/台，毛利率分别为26%、27%、27%。
• ECM电机：预计2022-2024年销量分别为310、470、670万台，均价分别为101、108、116元/台，毛利率分别为36%、38%、40%。
• 伺服电机：预计2022-2024年销量分别为24、30、35万台，均价分别为455、480、500元/台，毛利率分别为21%、23%、25%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 下游需求不及预期
• 扩产项目建设不及预期

结论

公司凭借ECM电机的高增长和高毛利率，以及海外市场需求的持续上升，实现了上半年业绩的显著提升。未来三年，随着国内高效节能政策的推进和冷链行业的快速发展，公司有望维持较高的收入与利润增长。基于当前的财务预测和估值模型，公司具备估值优势，维持“买入”评级。