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业绩稳步增长，看好节能高效电机加速替代

核心内容

公司2022年年报显示，公司全年实现营业收入12.1亿元，同比增长8.4%，归母净利润3.1亿元，同比增长21.0%。尽管Q4单季度营收和净利润分别同比减少14.3%和30.9%，环比分别减少2.6%和31.9%，但全年业绩整体仍保持增长。公司积极开拓国内外市场，尤其是海外市场，境外营收同比增长27.1%，占比由48.9%提升至57.3%。公司毛利率显著提升，全年毛利率为33.9%，同比增加4.6个百分点，Q4毛利率达36.0%，同比增加4.9个百分点。

主要观点

1. 业绩增长与市场拓展

• 业绩增长：公司全年业绩稳步增长，2022年营收与归母净利润分别同比增长8.4%和21.0%。
• 市场拓展：积极开拓海外市场，境外营收增长显著，成为主要业绩增长点。
• 产品优化：产品结构优化带来毛利率提升，ECM电机、外转子风机等高毛利产品占比提升。

2. 产品结构优化与毛利率提升

• ECM电机：2022年ECM电机营收2.4亿元，同比增长54.5%，毛利率达39.3%，表现亮眼。
• 外转子风机：2022年营收5.4亿元，毛利率达38.4%，为公司最大营收来源。
• 冷柜电机：2022年营收3.4亿元，同比下降10.6%，但毛利率提升6.0个百分点至30.9%。

3. 产能扩张与新产品布局

• 产能扩张：公司启动多个扩产项目，包括临平670万台ECM电机、风机自动化装备及泰国800万台微电机项目，预计2023年和2024年完成。
• 新产品：ECM53系列、EC137风机、EC183风机及WA200ST伺服电机等新产品实现批量生产或小批量生产，有助于拓展数据中心、储能等新市场。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.6亿、4.6亿和6.0亿元，未来三年复合增长率25.2%。
• 估值分析：公司是冷链微电机龙头企业，具备高毛利和市场领先地位，预计2023年PE为15.97倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场与政策背景

• 国内外需求共振：海外电价高企，国内政策推动高效节能电机应用，预计2023年和2025年在役/新增高效节能电机占比将分别达20%和70%以上。
• 行业趋势：高效节能电机替代传统电机是发展趋势，公司ECM电机具有能耗低、寿命长、盈利能力强等优势。

财务数据

• 营业收入：2022年为12.1亿元，预计2023-2025年分别为17.1亿元、21.3亿元和26.7亿元，年增长率分别为42.34%、24.43%和25.16%。
• 归母净利润：2022年为3.1亿元，预计2023-2025年分别为3.6亿、4.6亿和6.0亿元，年增长率分别为17.65%、26.39%和31.85%。
• 毛利率：2022年为33.9%，预计2023-2025年分别为30.56%、30.96%和31.72%。
• 净利率：2022年为25.5%，预计2023-2025年分别为21.12%、21.46%和22.60%。
• PE：2022年为19倍，预计2023-2025年分别为16倍、13倍和10倍。
• PB：2022年为3.78倍，预计2023-2025年分别为3.16倍、2.61倍和2.12倍。

估值分析

• 可比公司：汇川技术、鸣志电器、江苏雷利，2023-2025年平均PE分别为39、26、20倍。
• 估值溢价：公司具备龙头地位和高毛利优势，应享受估值溢价，给予2023年25倍PE。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本和利润。
• 下游需求不及预期：可能影响公司销售和业绩。
• 扩产项目不及预期：可能影响产能释放和业绩增长。

结论

公司业绩稳步增长，受益于国内外市场拓展和产品结构优化，未来三年预计归母净利润复合增长率为25.2%，维持“买入”评级。公司通过产能扩张和新产品布局，有望进一步巩固其在高效节能电机领域的领先地位。