深度报告-20220810-浙商证券-微光股份-002801.SZ-微光股份深度报告_节能电机快速突破_受益冷链发展和电机能效提升_25页_2mb

微光股份深度报告总结

核心内容

微光股份（002801）是国内高效节能微电机行业的领先企业，主要产品包括冷柜电机、外转子风机、ECM电机和伺服电机。公司2021年收入同比增长39.27%，归母净利润同比增长31.53%。2022年上半年，公司收入和归母净利润分别同比增长24.61%和57.46%。公司计划通过新增670万台(套)ECM电机、风机及自动化装备产能，进一步扩大市场份额。

主要观点

1. 冷链市场优势明显
   公司冷柜电机和外转子风机销量全国第一，客户资源丰富，产品性能与海外标杆厂商相当，但价格更具竞争力，性价比高。2021年冷柜电机销量达1076万台，同比增长30%。冷链市场发展迅速，公司产品在该领域应用优势不断巩固。

2. ECM电机快速发展
   ECM电机是公司重点培育的高效节能产品，2021年销量达146万台，同比增长50%，国内第一。公司新一代ECM电机节能效率超过70%，且客户替换成本可一年内收回。预计2025年ECM电机和伺服电机合计占比将超过40%。

3. 伺服电机业务拓展
   公司伺服电机业务快速成长，产品通过一级能效备案，具备高精度、高效率等优势。2021年伺服电机销售收入达5005万元，同比增长41.2%。未来公司将继续丰富产品系列，提升市场份额。

4. 盈利预测与估值
   预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.45亿、4.65亿、5.87亿，对应EPS分别为1.50元、2.02元、2.56元。当前股价对应的PE为21倍、16倍、12倍。基于行业平均PE30倍，给予公司2023年30倍PE，对应目标市值103亿元，上涨空间达41%。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

产品结构

• 冷柜电机：2021年收入占比34%，销量1076万台，单价35元/台。
• 外转子风机：2021年收入占比44%，销量263万台，单价稳定增长。
• ECM电机：2022-2024年预计销量分别增长60%、50%、45%，收入预计分别为2.61亿、3.99亿、5.89亿，毛利率稳步提升至41.4%。
• 伺服电机：2022-2024年预计销量分别增长35%、32%、28%，收入预计分别为0.71亿、0.92亿、1.15亿，毛利率预计提升至23.8%。

政策与市场

• 国务院《“十四五”冷链物流发展规划》推动冷链行业发展，提升冷链流通率和降低农产品腐败率。
• 工信部《电机能效提升计划（2021-2023年）》和《工业能效提升行动计划》推动高效节能电机普及，预计2023年在役高效电机占比将达20%，2025年新增高效电机占比将达70%。

财务表现

• 2021年营业收入11.12亿元，同比增长39.27%。
• 2022年上半年营业收入6.53亿元，同比增长24.61%。
• 2022-2024年预计营业收入分别为15.28亿、19.78亿、24.50亿，同比增速分别为37.5%、29.4%、23.9%。

风险提示

• 冷链等下游需求不振。
• 市场竞争加剧。
• 新产品、新领域开拓不及预期。

图表与数据支持

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司营业收入及同比
• 图3：公司归母净利润及同比
• 图4：公司主要业务收入占比
• 图5：公司主要业务毛利率
• 图6：公司营业收入内外销占比
• 图7：2021年公司主要业务内外销收入占比
• 图8：公司盈利比率
• 图9：公司四项费用率
• 图10：公司股权结构图
• 图11：冷链产业链上的微电机及应用下游
• 图12：中国与发达国家的冷链指标对比
• 图13：中国冷链物流需求规模及主要下游市场规模
• 图14：中国冷柜产量及同比
• 图15：中国冷库容量及同比
• 图16：中国冷藏车保有量及同比
• 图17：中国冷藏车销量及同比
• 图18：公司冷柜电机销量及同比
• 图19：公司冷柜电机单价及同比
• 图20：公司微电机与风机产品关系
• 图21：公司外转子风机销量及同比
• 图22：公司外转子风机收入及同比
• 图23：公司外转子风机单价及同比
• 图24：公司主要产品的工艺过程
• 图25：高效节能电机的节能方式
• 图26：全国耗电量分布
• 图27：我国高效电机占比及目标
• 图28：公司ECM电机销量及同比
• 图29：公司ECM电机单价及同比
• 图30：公司ECM电机可节省的电量
• 图31：公司ECM电机的特点和优势
• 图32：伺服电机的下游及市场规模
• 图33：公司WA系列伺服电机
• 图34：公司WB系列伺服电机
• 图35：公司伺服电机收入及同比
• 图36：公司伺服电机销量及同比

行业对比与市场地位

公司与汇川技术、鸣志电器、江苏雷利、科力尔等可比公司相比，具备较强的竞争力。在冷链市场和节能电机领域，公司具有显著优势，未来增长潜力大。

投资建议

基于公司在冷链市场的领先地位及节能电机的技术优势，给予公司2023年30倍PE，对应目标市值103亿元，当前市值上涨空间为41%。首次覆盖，给予“买入”评级。