电力设备与新能源行业光伏景气研判02：Q1淡季不淡明显，龙头排产超预期-20190218-长江证券-34页_3mb

光伏景气研判总结：Q1淡季不淡，行业复苏趋势明确

核心内容

本报告由长江证券电力设备与新能源研究小组发布，分析2019年Q1光伏行业景气度及未来趋势，提出对光伏板块的持续看好建议。

主要观点

• Q1景气度超预期：尽管是传统淡季，但光伏板块在1月表现强劲，涨幅达14.42%。硅料、硅片、电池和组件价格均出现上涨，尤其是硅料和单晶硅片。
• 海外需求强劲：日本、印度、澳大利亚等国家成为主要需求来源，尤其是英式财年国家在Q1仍维持高位需求。
• 国内需求略弱：受补贴政策未落地影响，预计Q1国内需求偏弱，但部分2018年遗留项目仍会推动装机增长。
• 行业估值处于低位：板块PE（TTM）约25倍，一致预期PE约15-17倍，PB约2倍，处于历史低位，具备投资价值。
• 供需结构优化：2019-2020年行业景气复苏趋势明确，产能利用率回升，企业盈利有望改善。
• 技术进步推动产能分化：高效电池和组件产能扩张明显，落后产能将逐步退出市场。
• 全球市场增长预期：预计2019年全球光伏装机将超过120GW，2025年有望达到270-300GW，其中海外市场需求增长显著。

关键信息

一、投资复盘

• 1月光伏板块走势强劲，光伏指数上涨14.42%。
• 板块PE（TTM）约25倍，一致预期PE约15-17倍，PB约2倍，处于历史低位。
• 行情逐步从龙头向部分低估值二线标的蔓延，如晶盛机电。

二、Q1景气跟踪

• 价格方面：多晶硅价格触底回升，单晶硅片价格有所上涨，电池片价格分化，高效产品价格强势。
• 需求方面：国内装机12月达6.04GW，同比增长26.49%；海外需求旺盛，出口维持高位。
• 供给方面：多晶硅、硅片、电池及组件企业产能利用率恢复明显，龙头企业基本满产。

三、中期研判

• 国内政策预期：预计2019年光伏补贴指标规模约30GW，度电补贴约0.1元/KWh。
• 2019年国内装机：预计约35-40GW，2020年有望达到50GW。
• 全球市场增长：2019年全球光伏装机预计达120.5GW，2020年达145.5GW；2025年有望达到270-300GW。
• 平价项目驱动：平价项目将支撑国内和全球装机增长，尤其在2020-2025年期间。
• 产能周期尾声：2018Q4-2019Q1为新增产能最后一次集中释放，2019年新增有效供给有限。
• 技术进步：高效产品通过溢价获取盈利优势，新技术推动产能利用率提升。

四、重点标的

• 隆基股份：2019年预计净利润26.5亿元，PE约25倍，2020年预计36.9亿元。
• 通威股份：2019年预计净利润20.5亿元，PE约21倍，2020年预计28.1亿元。
• 阳光电源：2019年预计净利润8.1亿元，PE约23倍，2020年预计11.0亿元。
• 正泰电器：2019年预计净利润38.4亿元，PE约15倍，2020年预计44.4亿元。
• 林洋能源：2019年预计净利润8.2亿元，PE约12倍，2020年预计10.8亿元。

五、风险提示

• 政策导向发生转变；
• 行业扩产速度远超预期；
• 光伏或风电装机量不达预期。

行业趋势展望

• 复苏明确：2019-2020年光伏行业景气度持续回升，产能利用率显著提高。
• 全球市场驱动：海外市场需求增长强劲，特别是印度、欧洲、中东及南美地区。
• 技术进步：高效产品推动行业盈利提升，产能结构优化，落后产能逐步退出市场。

总结

2019年Q1光伏行业表现出“淡季不淡”的特征，龙头企业排产强劲，海外需求旺盛，国内政策预期积极。中期来看，供需结构优化和技术创新将推动行业持续复苏，全球市场装机有望稳步增长，特别是平价项目和新兴市场的推动作用显著。板块估值处于低位，具备明显投资价值，重点推荐隆基股份、通威股份、阳光电源、正泰电器和林洋能源等龙头企业及部分低估值二线标的。