20160427-华创证券-农业策略报告：畜禽涨价大逻辑不变，后周期蓄势待发_1mb

畜禽涨价大逻辑不变，后周期蓄势待发--农业策略报告总结

核心内容

本报告主要分析了2016年第一季度农业板块的表现，并对畜禽养殖、饲料及疫苗板块的未来走势进行了展望，认为畜禽涨价逻辑依然成立，后周期板块正蓄势待发。

主要观点

畜禽养殖板块

• 猪价上涨周期延续：2016年3月全国能繁母猪存栏量3,760万头，环比持平，较上轮周期低点低17.9%；生猪存栏量3.7亿头，同比下滑4%，较上轮周期低点低15%，表明生猪产业去产能充分。预计猪价上涨周期将延续至2017年第一季度，8-9月有望再创新高，猪价突破22元/公斤。
• 养殖企业受益明显：温氏股份和牧原股份作为生猪养殖龙头企业，预计2016年和2017年分别出栏1690万头、1859万头和250万头、325万头，对应净利润分别为145.5亿元、139.7亿元和22.5亿元、22.75亿元，PE分别为12.9倍、13.4倍和13.9倍、13.8倍，维持强烈推荐评级。
• 肉鸡养殖板块：2015年祖代鸡引种量大幅下降55.89%，导致商品代鸡苗供给收缩，推动价格上涨。由于美国、法国爆发禽流感，短期内难以实现引种补位，叠加强制换羽趋势，行业景气度持续向上。推荐益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。

饲料板块

• 后周期特征显著：饲料板块股价表现具有明显的后周期特征，预计在畜禽价格上涨带动下，饲料板块也将迎来上涨机会。海大集团作为水产料龙头，近年来业务扩展至畜禽饲料，毛利率提升，猪料盈利能力显著增强。预计2016年和2017年PE分别为23X和19X。

疫苗板块

• 后周期特征显著：疫苗板块股价同样具有后周期特征，口蹄疫疫苗市场因疫情爆发而需求增加，高品质疫苗渗透率提升。推荐生物股份和中牧股份，预计2016年和2017年PE分别为29X和21X，以及23倍和18倍。

关键信息

• 农业板块表现：2016年初至3月31日农业板块下跌11.61%，但跑赢沪深300指数2.14个百分点，跑赢中小板指数5.74个百分点，涨幅排名第5。
• 农业子板块表现：畜禽养殖III涨幅最高，其次是饲料III、其他农产品加工、动物保健III等。
• 畜禽涨价逻辑：主要由供需关系驱动，包括生猪存栏量下降、疫情导致供给缺口、进口量增长不及预期等。
• 后周期板块：饲料和疫苗板块在畜禽价格上涨后，将受益于行业景气度提升，具备上涨潜力。

推荐标的

• 温氏股份：预计2016、2017年出栏量分别为1690万头、1859万头，对应PE分别为12.9倍、13.4倍。
• 牧原股份：预计2016、2017年出栏量分别为250万头、325万头，对应PE分别为13.9倍、13.8倍。
• 益生股份：预计2016-2017年父母代鸡苗均价分别为30元/套、50元/套，商品代鸡苗均价分别为4.5元/羽、5元/羽，对应PE分别为18.6倍、13.5倍。
• 民和股份：预计2016年、2017年净利润分别为5.06亿、6.16亿，对应PE分别为13X、11X。
• 圣农发展：预计2016-2017年单鸡盈利分别为4元/羽、5元/羽，对应PE分别为15.2倍、10.5倍。
• 仙坛股份：预计2016-2017年单鸡盈利分别为3元/羽、4元/羽，对应PE分别为14.6倍、10.9倍。
• 海大集团：预计2016年和2017年PE分别为23X和19X。
• 生物股份：预计2016年和2017年PE分别为29X和21X。
• 中牧股份：预计2016年和2017年PE分别为23倍和18倍。

附录

• 分析师信息：
  • 王莺：华创证券研究所食品饮料、农业行业首席分析师，S0100510120001，手机:+86-18502142884，邮箱:wangying@hcyjs.com。
  • 冯鹤：农业行业助理分析师，手机:+86-15618365728，邮箱:fenghe@hcyjs.com。