20160427-华创证券-农业策略报告：畜禽涨价大逻辑不变，后周期蓄势待发_33页_1mb

畜禽涨价大逻辑不变，后周期蓄势待发--农业策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年第一季度畜禽养殖板块的表现，并展望了未来猪价和鸡价的上涨趋势，同时指出饲料和疫苗板块的后周期特征及投资机会。

主要观点

1. 畜禽养殖板块表现

• 2016年初至3月31日，农业板块下跌11.61%，跑赢沪深300指数2.14个百分点，跑赢中小板指数5.74个百分点，涨幅排名第5位。
• 农业子板块涨幅排序（由高到低）：畜禽养殖Ⅲ、饲料Ⅲ、其他农产品加工、动物保健Ⅲ、农业综合Ⅲ、种子生产、海洋捕捞、其他种植业、粮油加工、粮食种植、林业Ⅲ、果蔬加工、水产养殖。
• 农业板块估值水平处于历史低位。

2. 肉猪养殖

• 2016年3月，全国能繁母猪存栏量为3,760万头，环比持平，较上轮周期低点低17.9%；生猪存栏量为3.7亿头，同比下滑4%，较上轮周期低点低15%，去产能充分。
• 猪价上涨周期预计延续至2017年第二季度，猪价有望突破22元/公斤。
• 原因分析：
  • 春节后猪价小幅回调即淡季创新高，供不应求明显。
  • 2016年4月仔猪腹泻和口蹄疫未消，导致育肥猪供给缺口。
  • 消费旺季在8-9月，预计猪价上涨。
• 投资标的推荐：
  • 温氏股份：2016、2017年出栏量分别为1690万头、1859万头，对应净利润分别为145.5亿元、139.7亿元，PE分别为12.9倍、13.4倍，维持强烈推荐。
  • 牧原股份：2016、2017年出栏量分别为250万头、325万头，对应净利润分别为22.5亿元、22.75亿元，PE分别为13.9倍、13.8倍，维持强烈推荐。
  • 其他推荐标的：新五丰、天邦股份、雏鹰农牧。

3. 肉鸡养殖

• 祖代鸡引种量锐减，2015年引种量比历史高点下降55.89%，供给端收缩推动价格上涨。
• 美法封关推迟，短期内无法从美国、法国、荷兰、巴西、澳大利亚引种，印度也因疫情无法引种。
• 强制换羽不改行业景气趋势，预计未来养殖户会进行强制换羽以提升盈利能力。
• 投资标的推荐：
  • 益生股份：父母代鸡苗均价预计分别为30元/套、50元/套，商品代鸡苗均价分别为4.5元/羽、5元/羽，PE分别为18.6倍、13.5倍。
  • 民和股份：预计2016年、2017年净利润分别为5.06亿、6.16亿，对应PE分别为13X、11X，强烈推荐。
  • 圣农发展：预计2016-2017年单鸡盈利分别达到4元/羽、5元/羽，PE分别为15.2倍、10.5倍。
  • 仙坛股份：预计2016-2017年单鸡盈利分别达到3元/羽、4元/羽，PE分别为14.6倍、10.9倍。

4. 饲料板块

• 饲料板块股价表现后周期特征显著，受畜禽价格上涨影响。
• 海大集团作为水产料龙头，近年来扩展至畜禽饲料，2015年禽料销量同比增长28.8%，毛利率提升至6%以上，猪料盈利能力显著提升。
• 预计PE分别为23X、19X。

5. 疫苗板块

• 疫苗板块股价表现后周期特征显著，受益于畜禽价格上涨。
• 生物股份：口蹄疫疫苗渗透率提升，预计2016年、2017年PE分别为29X、21X。
• 中牧股份：口蹄疫市场苗领域优势突出，预计2016年、2017年PE分别为23倍、18倍。

关键信息

• 猪价上涨逻辑：生猪供不应求、疫情导致供给缺口、消费旺季推动价格上涨。
• 肉鸡价格上涨逻辑：祖代鸡引种量锐减、美法封关影响种源供应、强制换羽提升行业景气。
• 饲料与疫苗板块：后周期特征显著，受益于畜禽价格上涨，具备投资潜力。
• 投资建议：重点推荐温氏股份、牧原股份、益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、海大集团、生物股份、中牧股份。

推荐标的汇总

报告作者

• 王莺：华创证券研究所食品饮料、农业行业首席分析师，S0100510120001，手机:+86-18502142884，邮箱:wangying@hcyjs.com。
• 冯鹤：农业行业助理分析师，手机:+86-15618365728，邮箱:fenghe@hcyjs.com。