20240520-首创证券-山河药辅-300452.SZ-公司简评报告_高基数下业绩表现稳定_全年有望保持平稳增长_4页_381kb

山河药辅(300452.SZ)公司简评报告总结

核心内容

山河药辅(300452.SZ)在2023年实现了营业收入8.39亿元，同比增长19.12%；归母净利润1.62亿元，同比增长23.58%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长14.94%。尽管2024年第一季度营业收入小幅下降4.05%，但归母净利润微增0.86%，扣非归母净利润下降7.56%，分析师认为这主要是由于2023年同期下游客户采购需求集中释放，导致业绩基数较高。

主要观点

• 业绩表现稳定：公司全年有望保持平稳增长，2024年业绩波动主要受基数影响，不改变长期增长趋势。
• 重点产品增长：2023年纤维素及其衍生物类产品收入增长18.02%，预计2024年仍将保持平稳增长；淀粉及衍生物类收入增长14.06%，疫情相关药品需求支撑其增长；其他类产品收入增长35.84%，主要受益于聚维酮K30、交联聚维酮等产品的放量。
• 产能释放：新型药用辅料生产基地一期项目于2023年10月获准试生产，新产能达产后将显著提升微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联聚维酮和交联羧甲纤维素钠等重点产品的产能，成为未来2-3年业绩增长的重要动力。
• 进口替代加速：公司持续推动进口替代，2023年完成多家重要客户的进口替代工作，预计未来仍有较大增长空间。
• 新产品拓展：2023年新增醋酸纤维素、淀粉丸芯等5个新产品，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

盈利预测

财务状况

• 资产负债表：公司资产总计从2023年的1,543百万元增长至2026年的2,733百万元；流动资产和非流动资产均呈现增长趋势。
• 现金及现金流：公司现金从2023年的174百万元增长至2026年的1,181百万元；经营活动现金流逐年增长，2024E预计达372百万元。
• 财务费用：财务费用逐年上升，2024E预计为10百万元。
• 投资活动现金流：投资活动现金流为负，但2024E预计有所改善，为-58百万元。
• 筹资活动现金流：筹资活动现金流逐年增长，2024E预计为125百万元。
• 财务比率：公司毛利率逐年提升，预计2026年达34.9%；净利率稳定在20%左右；ROE和ROIC有所下降，但整体仍保持在较高水平。

偿债能力

• 资产负债率：从2023年的39.4%下降至2026年的28.3%。
• 净负债比率：从2023年的36.8%下降至2026年的18.3%。
• 流动比率和速动比率：逐年上升，2026年预计分别为5.2和4.8，显示公司短期偿债能力增强。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响产品毛利率。
• 募投项目收益不及预期：若募投项目投产进度低于预期，可能影响业绩增长。
• 市场需求变化：若新产能产品需求不及预期，可能影响公司业绩表现。

评级说明

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 评级标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，若公司股价相对沪深300指数涨幅超过15%，则为“买入”；5%-15%为“增持”；-5%-5%为“中性”；-5%以下为“减持”。
• 行业评级：若行业表现优于整体市场，则为“看好”；与市场持平为“中性”；弱于市场为“看淡”。

分析师简介

王斌，首创证券医药行业首席分析师，北京大学药物化学博士，曾任职于太平洋证券研究院、开源证券研究所，具有多年医药行业研究经验，曾获“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名、公募榜单第4名，2020年总榜单第3名、公募榜单第2名。

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