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报告摘要

加息的终点是衰退 ——9月美联储会议点评总结

核心内容

本报告分析了美联储9月会议的政策动向及其对全球市场的影响，指出当前美国经济面临较大的衰退风险，而美联储的加息政策可能将持续到经济衰退来临。报告强调了市场对“滞胀”与“衰退”双重风险的定价，以及美元、美股和A股等资产的表现与风险。

主要观点

美联储加息路径明确：
美联储在9月会议上如期加息75bp，联邦基金利率区间达到 $3% - 3.25%$。这是今年第五次加息，也是第三次以75bp幅度加息。点阵图显示，2022年利率将达到 $4.5%$，未来两次会议将再加息125bp（11月75bp，12月50bp）。但市场预期降息可能在2023年下半年就开始。
资产价格联动异常：
加息后，美元指数大幅上涨，2年期美债收益率上行，但10年期美债收益率反常下行，黄金亦同步上涨。这种反常联动表明市场正在对短期加息和长期衰退同时定价。
经济衰退预期增强：
美联储下调了对2022、2023、2024年经济增长预期，分别降至 $0.2%$、$1.2%$、$1.7%$，并新增对2025年的预期为 $1.8%$。同时，上调了未来失业率预期，预计未来多年失业率将高于 $4%$ 的“自然失业率”。通胀预期也迟迟未恢复至 $2%$，反映出经济“软着陆”难度加大。
美股面临长期调整压力：
美股三大指数均下跌超过 $1.7%$，市场对“滞胀”和“衰退”尚未充分定价，熊市仍可能持续。加息对估值形成压力，同时盈利前景也受到不确定性影响。
A股具有一定独立性：
A股受海外市场波动影响，但具备一定独立性。然而，随着人民币贬值压力增加和外围风险加剧，A股仍需警惕外部环境带来的冲击。
美元短期强势，长期面临转弱风险：
美元短期内仍受美联储鹰派政策和欧洲能源危机影响而走强，但长期来看，美国经济衰退可能削弱其强势基础，美元或将在明年转弱。

关键信息

加息节奏：
- 9月加息75bp，联邦基金利率区间为 $3% - 3.25%$。
- 2022年利率目标为 $4.5%$，未来两次会议将再加息125bp。
- 市场预期明年6月首次降息。
经济预期变化：
- 2022年经济增长预期下调至 $0.2%$，2023年为 $1.2%$，2024年为 $1.7%$，2025年为 $1.8%$。
- 2022年失业率预期为 $3.8%$，2023年为 $4.4%$，2024年为 $4.4%$，2025年为 $4.3%$。
- 通胀预期直到2025年才恢复至 $2%$。
市场反应：
- 美股三大指数下跌超过 $1.7%$。
- 黄金与美元同步上涨，10年期美债收益率下行。
- CME利率期货显示市场预期明年6月降息。
风险提示：
- 美国通胀超预期上行。
- 欧洲衰退可能提前到来。

大类资产表现预测

资产类别	短期趋势	长期趋势	风险提示
美元	强势，可能阶段性冲高	随美国经济衰退而转弱	通胀超预期、欧洲衰退提前
美股	长期调整压力	难言触底	滞胀、衰退、盈利压力
A股	具有一定独立性	受海外波动影响	人民币贬值、中美关系不确定性