20180928-招银国际-宏观视角_9月美联储会议解析-紧缩周期_政策分化与经济衰退_5页_945kb

2018年9月美联储会议总结

核心内容

2018年9月26日，美联储将联邦基金利率上调25个基点至 $2.00 - 2.25%$ 区间，这是2018年的第三次加息，也是自2008年金融危机以来的第八次加息。此次加息的预期已在一个月前被市场消化，因此，重点在于理解美联储的政策意图、未来的加息路径以及全球货币政策分化对市场的影响。

主要观点

1. 美联储政策取向与经济预测

• 经济预测上调：美联储将2018年经济增长预测从6月的 $2.8%$ 提升至 $3.1%$，并预计2019年将保持在 $3%$ 以上。这显示了委员会对当前经济状况的信心增强。
• 通胀预测保持稳定：核心PCE通胀预测维持在 $2%$ 和 $2.1%$，与美联储的长期目标一致。
• 删除“宽松”措辞：货币政策声明中删除了“宽松”的表述，这一改动被解读为政策立场的调整，但分析认为其更多是为了表明经济已不再需要危机后的宽松政策，而是需要储备政策工具以应对未来的衰退。

2. 未来加息路径与经济衰退风险

• 加息预测：委员会预测中位数显示2019年将加息3次，2020年加息1次。12月再加息1次的几率升高。
• 利率路径分歧：部分委员预测2019年将加息2次、3次或4次，表明内部对于未来加息节奏仍存在较大分歧。
• 收益率曲线趋平：美联储的三次加息伴随收益率曲线趋平，这是经济衰退的潜在信号之一。若短端利率突破 $3%$ 而长端利率无法承受 $4%$，则可能出现收益率曲线倒挂。
• 中性利率与加息上限：分析认为美国的中性利率大约在 $1.50%$ 至 $1.75%$，加上 $2%$ 的通胀预期，本轮加息的上限约为 $3.50%$ 至 $3.75%$。预计加息周期将在2020年左右结束。

3. 全球货币政策分化对金融市场的影响

• 政策节奏差异：全球主要央行正在或计划收紧货币政策，但节奏明显分化。美联储已走在紧缩周期的最前列。
• 套利机会增加：由于政策分化，投资者可能利用低利率国家（如日本、德国）的资本去投资高收益的美国资产，增加市场不确定性。
• 新兴市场压力：土耳其、香港等地的银行已开始上调利率以应对资本外流压力，显示货币政策分化对新兴市场货币带来的挑战。

关键信息

• 加息背景：2018年9月是美联储当年的第三次加息，利率升至 $2.00 - 2.25%$。
• 经济与就业数据强劲：2季度GDP增速达 $4.2%$，显示美国经济表现良好。
• 政策不确定性：未来加息路径存在较大分歧，需密切跟踪经济数据。
• 衰退预警信号：收益率曲线趋平与中性利率是预测经济衰退的重要指标，需警惕相关风险。
• 全球市场影响：货币政策分化导致资本流动加剧，新兴市场货币承压，套利机会增多。

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