20191007-安信证券-家电行业三季报前瞻与后期展望：内销逐渐减压

家电行业三季报前瞻与后期展望总结

核心内容

行业景气回顾与前瞻

• 地产竣工好转：全国新建商品住宅竣工面积在7月和8月同比降幅收窄，基本持平上年，预计2019全年竣工面积将有所提升，对家电需求形成正向拉动。
• 家电需求分化：Q3冰洗、小家电需求保持稳定，而部分新型家电如扫地机受消费预期影响，需求有所抑制。
• 空调行业：7月内销量同比下降12%，但8月恢复增长，出口量在8月同比增长12%。新冷年开盘政策积极，行业格局进一步集中。
• 出口压力：美国加税政策可能影响出口，但人民币贬值对冲部分影响。出口收入占比低的公司受冲击较小。
• 厨电行业：受益于地产竣工好转，厨电需求弹性大，龙头公司经营有望改善，集成灶渗透率提升。
• 小家电市场：市场需求整体平稳，高端品类受消费趋势影响较大，即使在经济降速期，仍能保持增长。

主要观点

• 内销压力减小：随着地产竣工好转和空调库存消化，家电行业内销压力有望减小。
• 毛利率改善：原材料价格稳中有降，人民币贬值，以及增值税下调等因素推动行业毛利率提升。
• 竞争格局变化：空调、厨电等行业的竞争格局正在发生变化，龙头公司市占率逐步恢复，行业集中度提高。
• 出口形势复杂：美国加税政策带来不确定性，但人民币贬值可部分对冲影响，公司可通过转移生产应对。
• 投资建议：下半年家电行业运行压力有望减小，利好估值修复，重点推荐格力电器、美的集团、浙江美大、老板电器等公司。

关键信息

行业表现

• 空调：
  • 7月内销量YoY -12%，8月恢复增长YoY +1%。
  • 8月出口量YoY +12%，线上零售量增长显著。
  • 主要品牌市占率逐步恢复，行业竞争加剧。
• 冰箱：
  • 8月内销量YoY +3%，出口量YoY +2%。
  • 线下零售均价下降，但线上零售均价仍保持增长。
• 洗衣机：
  • 8月内销量YoY +7%，出口量YoY +4%。
  • 线上零售量增长显著，但均价下降。
• 厨电：
  • 7~8月烟机线下均价YoY -6%/-5%。
  • 集成灶内销量YoY +11%，渗透率提升至12%。
• 小家电：
  • 市场需求整体平稳，高端品类增长潜力大。
  • 消费趋势决定市场空间，价格并非唯一影响因素。

重点公司展望

• 格力电器：Q3收入增速有望与上半年持平，混改推进，治理结构优化。
• 美的集团：空调增长放缓，但冰洗、小家电业务支撑收入稳健发展，出口占比低，影响有限。
• 海尔智家：Q3收入、业绩增速维持上半年水平，价格策略反映竞争激烈。
• 三花智控：制冷配件业务环比改善，新能源车业务增长显著。
• 老板电器：Q3收入增速预计恢复至8%，工程订单增长明显。
• 华帝股份：Q3零售业务有望改善，终端价格策略需关注。
• 浙江美大：集成灶销售增长快于传统厨电，新品推广有助于业绩提升。
• 苏泊尔：厨电业务拉动整体增长，与母公司SEB合作提升出口业务。
• 九阳股份：推出萌趣主题产品，吸引年轻消费者，提升客单价。
• 新宝股份：内销业务保持高增长，出口业务面临挑战但有应对措施。
• 创维数字：DDR价格低位，毛利率、净利率有望上升，盈利能力提升。

投资建议

• 推荐公司：格力电器、美的集团、浙江美大、老板电器。
• 长线看好：青岛海尔、苏泊尔、华帝股份、三花智控。
• 风险提示：地产销售超预期下滑、外贸环境恶化。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师信息

• 张立聪：SAC执业证书编号S1450517070005，联系方式zhanglc@essence.com.cn。
• 王修宝：SAC执业证书编号S1450517090003，联系方式wangxb1@essence.com.cn。
• 李奕臻：报告联系人，联系方式liyz4@essence.com.cn，电话0755-82825392。

联系方式

• 上海联系人：

  • 朱贤：021-35082852, zhuxian@essence.com.cn
  • 李栋：021-35082821, lidong1@essence.com.cn
  • 侯海霞：021-35082870, houhx@essence.com.cn
  • 潘艳：021-35082957, panyan@essence.com.cn
  • 刘恭懿：021-35082961, liuy@essence.com.cn
  • 孟昊琳：021-35082963, menghl@essence.com.cn
  • 苏梦：021-35082790, sumeng@essence.com.cn
  • 孙红：18221132911, sunhong1@essence.com.cn
  • 秦紫涵：021-35082799, qinzh1@essence.com.cn
  • 王银银：021-35082985, wangyy4@essence.com.cn
  • 陈盈怡：联系方式未提供。

• 北京联系人：

  • 温鹏：010-83321350, wenpeng@essence.com.cn
  • 姜东亚：010-83321351, jiangdy@essence.com.cn
  • 张莹：010-83321366, zhangying1@essence.com.cn
  • 李倩：010-83321355, liqian1@essence.com.cn
  • 姜雪：010-59113596, jiangxue1@essence.com.cn
  • 王帅：010-83321351, wangshuai1@essence.com.cn
  • 曹琰：15810388900, caoyan1@essence.com.cn
  • 夏坤：15210845461, xiakun@essence.com.cn
  • 袁进：010-83321345, yuanjin@essence.com.cn

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  • 胡珍：0755-82528441, huzhen@essence.com.cn
  • 范洪群：0755-23991945, fanhq@essence.com.cn
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  • 杨萍：13723434033, yangping1@essence.com.cn
  • 巢莫雯：0755-23947871, chaomw@essence.com.cn
  • 黄秋琪：0755-23987069, huangqq@essence.com.cn
  • 王红彦：0755-82714067, wanghy8@essence.com.cn
  • 黎欢：0755-23984253, lihuan@essence.com.cn

行业研究机构信息

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  • 深圳市：中国凤凰大厦1栋7层，邮编518026。
  • 上海市：国投大厦3层，邮编200080。
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