20180828-天风证券-新宝股份-002705.SZ-Q1汇率高位影响出口信心_内销优异增速喜人_4页_537kb

新宝股份（002705）总结

核心内容概述

新宝股份在2018年上半年发布了中报，整体表现呈现以下特点：

• 上半年营业收入为37.63亿元，同比下降0.88%；
• 归母净利润为1.38亿元，同比下降28.54%；
• 扣非归母净利润为1.63亿元，同比下降9.22%；
• 非经常项目损益主要来自远期外汇合约的公允价值变动损失3,961.59万元。

主要观点

1. 一季度汇率高位拖累出口信心，内销表现优异

• 出口业务收入同比下降4.76%，营业成本同比下降2.13%，差异反映汇率波动影响；
• 内销业务收入同比增长26.78%，表现强劲；
• 公司与摩飞合作，预计全年销售额2亿元，同比增长30%；
• 与小米合作加速，2017年合作净水器约30万台，2018年预计翻倍，拓展内销市场。

2. 汇率损失缓解，费用率维持稳定

• 出口业务毛利率同比下降2.25个百分点，主要因汇率波动和原材料涨价；
• 内销业务毛利率同比提升0.67个百分点，基本稳定；
• 公司18H1销售/管理/财务费用率同比分别下降0.16个百分点、上升0.18个百分点、下降0.11个百分点；
• Q2费用率变动分别为-0.19个百分点、+0.90个百分点、-2.65个百分点；
• 汇兑损益为2010万元，同比减少533万元，有所改善。

3. 现金流状况良好，积极备货原材料

• 截至18H1末，货币资金+其他流动资产合计21.84亿元，较17A末减少6.22%；
• 应收票据+应收账款为10.19亿元，较年初增加1.32亿元，主要因汇率波动；
• 存货为10.59亿元，同比增长24.96%，其中原材料存货增长38%，以应对原材料价格上涨；
• Q2销售商品、提供劳务收到现金17.27亿元，同比减少7.46%，与收入增速基本相符；
• 存货和应收账款周转天数分别增加7.32天和7.48天，营运效率有所下降。

关键信息

财务预测（2018-2020）

• 收入增速预计为2.17%、13.20%、13.90%；
• 净利润增速预计为7.78%、19.01%、18.40%；
• EPS预计为0.54元、0.64元、0.76元/股；
• 当前股价对应市盈率分别为16.2x、13.6x、11.5x。

财务数据与估值

财务比率

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）；
• 公司定位：西式小家电龙头企业，品类齐全，新品研发不断；
• 竞争优势：具备较强成本控制能力，转型ODM模式，加强标准化设计，配合自动化实现规模效应；
• 合作品牌：与摩飞合作初试OBM，增强自主性，打造国内爆款产品，进军国内市场受益消费升级。

风险提示

• 原材料涨价风险：原材料价格上涨可能影响毛利率；
• 汇率波动风险：汇率波动可能对出口业务造成负面影响。

总结

新宝股份在2018年上半年受到汇率高位及原材料涨价的双重影响，导致出口业务收入下滑，但内销业务表现强劲，推动整体收入增长。公司通过优化产品结构、加强成本控制及推进ODM模式，维持了盈利能力。尽管汇率波动对利润造成一定压力，但汇兑损益有所改善。公司现金流状况良好，积极备货以应对原材料上涨，同时，内销增长预期提升，带动未来业绩增长。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，投资建议为增持。