20130520-宏源证券-资金趋紧供给释放_债市面临调整_22页_1mb

信用债周报总结

核心内容概览

本周信用债市场整体呈现调整态势，主要受到资金面趋紧和供给增加的影响。企业债和城投债收益率普遍下行，但部分品种估值偏高。短融中票收益率相对稳定，流动性较好。随着5月下旬城投债发行高峰的到来，市场可能面临更大的供给压力。

主要观点

• 工业企业经济效益：整体资产负债率有所好转，但盈利能力持平，营运能力下降。下游行业盈利好转主要由于成本降低，而非经济回暖。
• 二级市场表现：企业债中5年期AA品种收益率下行幅度最大，短融中票收益率持稳，中票5年期品种平均下行8BP。
• 估值水平：企业债7年期及短融品种估值较好，短融流动性好且期限短，适合作为防御配置。城投债中AA品种相对中票估值偏高。
• 资金面：逐步趋紧，本周公开市场净回笼350亿，R007大幅上行近100BP，流动性预期偏紧。
• 一级市场：信用债发行量回升，本周共发行83只，规模930亿，其中非城投债券发行规模较大。
• 投资策略：预计下周信用债将面临震荡调整，5年期品种调整更多，短融及5年以上高等级品种相对安全。

关键信息

一、工业企业经济效益指标

• 资产负债率：整体有所好转，主要集中在下游行业，上游行业多数恶化。
• 盈利能力：保持持平，但下游行业因成本降低而有所改善。
• 营运能力：上中下游均出现恶化，应收账款周转率下降，盈利质量下降。

二、二级市场表现

（一）到期收益率

• 企业债中，3年、5年、7年、10年期品种分别下行3BP、7BP、2BP、1BP，5年AA品种下行9BP。
• 短融收益率持稳，中票5年期平均下行8BP。

（二）城投债

• 5年期AA+、AA2品种分别下行6BP、9BP。
• 3年AA+品种相对中票估值较贵，AA品种相对中票估值更偏高。
• 城投债收益率对资金成本的差值继续扩大，整体在均值100BP之下。

（三）期限利差

• 企业债AA+中，7年期与3年期、5年期利差分别为88BP、54BP，高于历史均值。
• AA品种中，7年期与3年期、5年期利差为123BP、67BP，高于历史均值。
• 短融中票中，AA+、AA品种利差低于历史均值，短融相对中票被低估。

（四）资金面

• 本周净回笼资金达1360亿，创下春节后新高。
• 资金成本大幅上行，R007上升近100BP，资金面趋紧是大概率事件。

三、一级市场

• 本周共发行83只信用债，总计930亿，其中非城投债券发行64只，规模743亿。
• 城投债发行19只，规模187亿，预计5月下旬城投债发行高峰将带来供给压力。

四、交易活跃券种

• 城投债与产业债交易活跃，涉及多个等级和期限。
• 主要活跃券种包括：12甘公投债、12绵阳投控债、12沐阳债、11京国资02、13武汉新港债等。

五、投资策略建议

• 下周信用债将面临震荡调整，收益率可能上行。
• 5年期品种调整幅度较大，短融及5年以上高等级品种相对安全。
• 建议关注流动性较好的短融中票，以及估值相对较低的7年期企业债。

图表与数据支持

• 图1-8：展示企业债及短融中票各等级收益率变动。
• 图9-14：反映城投债与中票利差变化。
• 图15-18：展示企业债与短融中票期限利差。
• 图19-20：呈现资金面情况及收益率变化。
• 表1-13：提供详细的收益率、信用利差及发行数据，支持市场分析和策略制定。

总结

本周信用债市场在资金面趋紧和供给增加的影响下，整体面临调整。企业债中，5年期品种表现较弱，短融中票流动性好，适合作为防御配置。城投债中，AA品种相对中票估值偏高，需谨慎对待。预计下周信用债将震荡调整，5年期品种调整更多，短融及5年以上高等级品种相对安全。投资者应关注流动性及估值水平，合理配置信用债资产。