20240825-德邦证券-超长信用债的微观结构_调整_赎回_价值区间_9页_1mb

超长期信用债市场调整分析与展望

市场表现概述

近期超长期信用债二级市场遭遇冷遇，出现调整，打破今年以来利率下行而信用债相对稳定的局面。利率债成交量持续清淡，10年国债收益率全周下行4BP；而信用债各期限品种均明显下跌，长久期信用债跌幅尤为显著，以AAA中票为例，本周10年、5年、1年期收益率分别上行8BP、6BP、5BP。

超长信用债调整原因分析

1. 交易盘主导与资本利得饱和：超长信用债市场主要由交易盘主导，前期大量债券因资本利得充足形成单边持仓，收益接近饱和，收益主要来自资本利得（占比达超长期债的80%），随着市场行情转弱，交易盘头部资金开始止盈或调仓，造成价格应声而落。
2. 资金行为变化：由公募基金纳入SPV可能带来的相关调整释放担忧，引发通道类产品触发“预防性”赎回。如数据显示，本周基金公司是5年以上信用债主要净卖出力量。
3. 流动性恶化：随着市场配置意愿降低，或本身久期压力，超长信用债的流动性迅速下降，成交断崖式下跌。如本周超长期产业债、城投债成交笔数相比近四周成交均值下降明显，出现高估成交，市场对超长债风险心理预期上升。

潜在利好因素

• 资产荒持续：在资产荒行情背景下，即使是调整后的超长期信用债，其利差也靠近合意位置，后续仍有配置价值。
• 理财倾向稳健：近期理财出现高现金持有比率，赎回压力或有限，不一定造成持续影响。

短期判断与展望

• 当前信用债市场情绪下行，配置需求减弱，交易策略不具持续利润支撑。超长债流动性严重不足且难以有效定价。
• 上半年政策延续，中长期看资产荒是基本面支撑，相关债券仍有价值进入组合。
• 短期内多空因素交织，需关注政策边际变化。

风险提示

• 货币政策超预期收紧。
• 理财大规模回表引发波动。
• 信用事件持续发酵。