20220129-光大证券-中炬高新-600872.SH-2021年业绩快报点评_地产项目增厚业绩_表现环比有所改善_3页_743kb

报告摘要

中炬高新 (600872.SH) 2021年业绩快报总结

核心内容

中炬高新于2021年发布了年度业绩快报，整体表现环比有所改善，其中第四季度业绩超出市场预期。公司全年预计实现营业收入51.16亿元，同比微降0.14%；归母净利润7.53亿元，同比下降15.39%。然而，第四季度营业收入同比增长29.73%，归母净利润同比增长73.90%，显示出业绩的显著复苏。

主要观点

调味品业务有所恢复：调味品业务在第四季度表现良好，受益于提价策略的推进，预计对全年业绩有所支撑。
房地产项目增厚业绩：公司于12月确认“岐江东岸”项目已售商品房销售收入，成为业绩改善的重要因素。
净利率变化：公司全年净利率为14.72%，同比下降2.65个百分点；而第四季度净利率提升至22.66%，同比增加5.76个百分点。
子公司美味鲜表现：全年预计实现营业收入46.18亿元，同比下降7.23%；归母净利润6.07亿元，同比下降29.50%。第四季度营业收入增长6.69%，归母净利润增长10.58%，净利率有所改善，主要因部分折扣直接从销售收入中扣除，而非计入销售费用。
市场开拓持续深化：截至2021年第三季度，公司全国地级市开发率达到92.3%，同比提升2.3个百分点；区县市场开发率达到60.83%，同比提升9.89个百分点。公司计划继续加速空白市场开发，加快渠道下沉，以提升市场覆盖率。
内部改革阵痛期：公司仍处于内部改革阶段，需关注内部机制改善情况。若改革顺利，有望在品牌力和产品力的支撑下打开长期增长空间。
提价与产能建设：公司H2工作重点包括市场推广、价格管控及产能扩建，如中山厂区技改升级扩产项目、厨邦三期扩产项目、阳西美味鲜二期项目等，为后续产品放量提供支撑。
盈利预测与估值：上调中炬高新2021-2023年归母净利润预测分别为7.53/7.61/8.71亿元，折合EPS为0.95/0.96/1.09元。当前股价对应2021-2023年PE为34/34/29倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标：2021年全年营业收入为51.16亿元，归母净利润为7.53亿元；第四季度营业收入为17.04亿元，归母净利润为3.86亿元。
盈利能力：2021年毛利率为38.1%，EBIT率19.4%，归母净利润率14.7%。
现金流：2021年经营活动现金流为644百万元，净现金流为526百万元。
资产负债：2021年资产负债率为23%，流动比率2.81，速动比率1.49。
估值指标：2021年PE为34倍，PB为5.3倍；EV/EBITDA为22.7倍。
市场数据：当前股价为32.00元，总股本为7.97亿股，总市值为254.92亿元，近3月换手率为140.29%。
风险提示：原材料价格波动、内部机制改善低于预期、食品安全风险。

盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4,675	5,123	5,116	5,564	6,518
营业收入增长率	12.20%	9.59%	-0.14%	8.76%	17.14%
净利润(百万元)	718	890	753	761	871
净利润增长率	-15.35%	0.99%	14.46%
EPS(元)	0.90	1.12	0.95	0.96	1.09

主要指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	39.5%	41.6%	38.1%	38.6%	38.7%
EBITDA率	22.4%	24.5%	22.5%	21.1%	20.5%
EBIT率	19.4%	21.5%	19.4%	17.8%	17.3%
税前净利润率	19.9%	22.1%	18.7%	17.6%	17.2%
归母净利润率	15.4%	17.4%	14.7%	13.7%	13.4%
ROA	13.3%	14.6%	12.1%	11.2%	11.6%
ROE(摊薄)	18.2%	19.3%	15.6%	14.2%	14.6%
经营性ROIC	24.6%	21.7%	17.2%	15.7%	15.5%

费用率

费用率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	9.76%	11.05%	9.43%	9.80%	10.23%
管理费用率	6.31%	5.48%	5.79%	6.98%	7.31%
财务费用率	1.05%	0.26%	1.47%	1.13%	0.97%
研发费用率	3.15%	3.01%	3.00%	3.40%	3.40%
所得税率	15%	14%	14%	14%	14%

评级信息

公司评级：维持“增持”评级。
基准指数：A股主板基准为沪深300指数，中小盘基准为中小板指，创业板基准为创业板指，新三板基准为新三板指数，港股基准指数为恒生指数。
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估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型均有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

联系信息

分析师：陈彦彤、叶倩瑜
联系人：汪航宇、李嘉祺、杨哲
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