20240830-交银国际证券-网龙-00777.HK-下半年游戏将恢复增长_持续高股息发放_7页_376kb

网龙网络(777HK)研究报告摘要

核心观点

• 公司展望：游戏业务短期承压，预计2024年下半年恢复增长，并于2025年实现突破性收入反弹。Myndai教育业务正在消化高基数影响，降本增效优化利润率。公司维持"买入"评级，目标价从15港元下调至14港元。
• 估值分析：2024年5倍市盈率，高于行业平均股息率，维持目标价14港元，潜在涨幅328%。

关键数据

• 2024上半年业绩：总收入同比下降10%至33亿元；游戏收入下降1%，Myndai收入下降23%；调整后净利润5.58亿元，同比下降53%。
• 盈利预测：
  • 2024E营收65.45亿元，调整后净利润10亿元
  • 2025E/2026E净利润同比增速回升至6%
• 评级与目标价：买入评级，目标价下调反映短期业绩压力

游戏业务分析

• 下半年增长拐点已现，2-3款新品（魔域传说、代号-Alpha）及明年4-5款新游（含魔域IP重置版）预期带动收入恢复
• 内地端游用户数据改善明显（MAU增长31%，新增用户增长46%）
• 海外游戏受外挂干扰，但业内人士认为严打外挂政策有望改善生态

Myndai业务表现

• 国内教育市场高基数影响逐步消化
• 降本增效措施初见成效，利润率优化
• 前期高价Server模型调整带来成本压力缓解

宏观展望

• 游戏业务将受益于内地游戏版号回暖和内容精品化趋势
• Myndai云服务业务增长加速，云游戏成为重要增长极
• 股息收益率（港股约6%）具有较强防御性

估值考量因素

• 可比游戏公司估值普遍高企
• 公司高股息特性本质为"游戏+红利"资产
• 巴菲特指标（股息收益率）显著高于科技股行业平均

投资风险点

• 新游表现不及预期风险
• 海外扩张面临的监管及竞争环境变化
• 游戏版号发放节奏的不确定性

理论支持

• 周期性行业投资模型：估值取决于业绩拐点确认程度
• 阶段成长股投资框架：当前估值区间适宜左侧布局

注：本摘要基于交银国际2024年8月30日研究报告，对相关数据和观点进行了提炼处理。