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行业研究：关于“票贷比”的思考

核心内容

本报告主要围绕“票贷比”这一监管指标展开分析，探讨其对银行业信贷结构及票据利率的影响。同时，报告回顾了8月22日至28日期间货币市场、债券市场及外汇市场的运行情况，分析了市场动态与政策变化之间的关系。

主要观点

1. “票贷比”监管背景与历史

• “票贷比”是监管为控制银行表外风险资产扩张而设定的指标，通常指签发银行承兑汇票余额与各项贷款余额的比率。
• 近年来，部分地方监管机构（如江苏、河北）已对“票贷比”设定了具体限额，但执行中存在一定的灵活性。
• 2022年市场传闻监管可能设定“票贷比”限额，旨在引导银行优化信贷结构，减少对票据融资的依赖，从而推动一般性贷款融资成本下降。

2. 票据利率反弹的驱动因素

• 8月末票据利率出现大幅反弹，1M票据转贴利率上行235bp，可能与政策驱动有关，而非完全由市场供需决定。
• 8月22日的货币信贷形势分析会传递出高层对稳定信贷投放的明确要求，政策性银行和国有大行将发挥“头雁效应”。
• 会议强调国有大行应保持信贷总量增长的稳定性，避免“寅吃卯粮”，减少票据依赖。

3. 信贷投放情况

• 8月份信贷景气度仍不理想，但较7月份有所改善，表现为对公贷款较弱、按揭贷款负增长，但消费贷和信用卡增长较好。
• 票据融资在前两周增长较快，近期明显压降，表明银行可能在为完成信贷投放目标而调整策略。
• 若“票贷比”要求落地，票据融资受限，银行将通过其他信贷工具（如对公短贷、贸易融资、法人透支、普惠小微等）进行月末冲量，可能增加信贷数据的不确定性。

4. 市场动态

• 货币市场：OMO日度净投放维持零模式，R001成交量持续走高，显示流动性偏紧。
• 债券市场：政府债发行力度回升，金融债收益率上行，信用利差与期限利差均有所变化。
• 外汇市场：人民币兑美元汇率走跌，美元指数上行，美债利率震荡上行，中美利差维持负值。

关键信息

1. 票据利率走势

• 1M票据转贴利率从低位反弹至 $2.5%$，上行幅度超过235bp。
• 7月末票据融资余额占各项贷款余额比重约 $6%$，距离监管设定的 $10%$ 仍有安全空间。

2. 政策导向

• 8月22日的货币信贷形势分析会强调信贷结构优化，政策性银行和国有大行将加快贷款投放。
• 会议要求政策性银行和国有大行减少票据依赖，推动信贷结构优化。

3. 债券市场表现

• 本周商业银行债发行力度显著增强，累计发行2763亿，净融资2357.5亿。
• 金融债收益率上行，信用利差与期限利差变化不大，维持在历史低位。

4. 外汇市场变化

• 人民币兑美元即期汇率走跌，美元指数上行至106.86点。
• 美债利率震荡上行，10Y美债利率升至 $3.04%$，中美利差维持-40bp。
• 美债10-2Y利差延续倒挂行情，预计美联储2024年年中结束缩表。

风险提示

• 经济下行压力依然较大，信贷景气度缺乏可持续性。
• 报告中分析和估值方法基于假设，存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

附录

• 行业及公司评级体系：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件。

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  • 本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，对内容和观点负责。

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