20221026-西南证券-绝味食品-603517.SH-逆势扩张门店数量_股票期权激励彰显信心_5页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份由西南证券发布的关于某卤制品公司2022年三季报的分析报告，重点分析了公司业绩表现、扩张策略、股票期权激励计划以及未来盈利预测。尽管公司受到疫情影响，营业收入和净利润均出现下滑，但公司仍采取积极扩张策略，并通过股票期权激励提升员工积极性，以推动长期发展。

主要观点与关键信息

一、2022年三季报表现

• 营业收入：前三季度实现51.2亿元，同比增长5.6%；第三季度单季营收17.8亿元，同比增长4.8%。
• 归母净利润：前三季度实现2.2亿元，同比下滑77.2%；第三季度单季归母净利润1.2亿元，同比下滑73.9%。
• 分品类表现：
  • 禽类制品营收32.8亿元，同比下降1.5%；
  • 畜类产品营收2522万元，同比下降54.8%；
  • 蔬菜产品营收4.9亿元，同比增长4.7%；
  • 其他鲜货产品营收4.5亿元，同比下降3%。
• 分渠道表现：
  • 卤制食品销售营收43.6亿元，同比下降1.3%；
  • 加盟商管理营收6187万元，同比增长25.9%。

二、成本与费用端承压

• 毛利率：整体为26.5%，同比下降7.1个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 费用率：
  • 销售费用率10%，同比增加3.1个百分点；
  • 管理费用率7.7%，同比增加1.6个百分点，主要因股份支付费用增加；
  • 研发费用率和财务费用率基本稳定，分别为0.5%和0.3%。
• 投资净收益：2022年亏损5815万元，而2021年为盈利2.7亿元，对净利润造成较大负面影响。
• 净利率：整体净利率为3.6%，同比下降15.9个百分点。

三、股票期权激励与外延投资

• 股票期权激励：公司发布激励计划，授予不超过178名高管及核心人员913.5万份股票期权，并设定2023-2025年营收增长目标分别为19%、39%、67%。
• 外延投资：公司围绕卤味、特色调味品、轻餐饮等展开股权投资，探索第二、第三成长曲线，构建美食生态圈。

四、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润预计为3.4亿元，EPS为0.56元；
  • 2023年归母净利润预计为8.1亿元，EPS为1.33元；
  • 2024年归母净利润预计为10.0亿元，EPS为1.65元。
• 估值指标：
  • 2022年动态PE为91倍；
  • 2023年动态PE为38倍；
  • 2024年动态PE为31倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

五、风险提示

• 原材料价格波动：可能导致成本上升，影响毛利率。
• 食品安全风险：可能对品牌造成负面影响。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

结构与财务数据

营收与净利润预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	6548.62	7114.28	8402.89	9766.12
增长率	24.12%	8.64%	18.11%	16.22%
归母净利润(百万元)	980.94	339.44	810.28	1002.91
增长率	39.86%	-65.40%	138.71%	23.77%
EPS(元)	1.61	0.56	1.33	1.65
PE	31	91	38	31

财务分析指标

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	31.68%	26.62%	30.44%	31.16%
三费率	14.51%	18.36%	17.04%	16.60%
净利率	14.77%	4.77%	9.64%	10.27%
ROE	16.92%	5.92%	12.59%	13.99%
ROA	13.07%	4.62%	10.11%	11.21%
ROIC	35.48%	11.16%	23.75%	27.96%
EBITDA/销售收入	22.08%	9.14%	15.66%	16.28%
PE	31.43	90.82	38.04	30.74
PB	5.39	5.37	4.79	4.30
PS	4.71	4.33	3.67	3.16
EV/EBITDA	20.56	45.83	22.27	17.91

关键假设

1. 门店扩张：2022年预计新增门店1300家，2023-2024年分别新增1500家。
2. 单店营收恢复：随着疫情好转，预计2023-2024年单店营收恢复至2019年水平。
3. 毛利率恢复：预计2023-2024年毛利率将分别恢复至30.4%和31.2%。

附录信息

• 分析师信息：朱会振，执业证号S1250513110001，电话023-63786049，邮箱zhz@swsc.com.cn。
• 联系人：夏霁，电话021-58351959，邮箱xiaji@swsc.com.cn。
• 数据来源：Wind，西南证券。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内个股涨幅高于相关指数20%以上；
  • 持有：未来6个月内个股涨幅介于10%与20%之间；
  • 中性：未来6个月内个股涨幅介于-10%与10%之间；
  • 回避：未来6个月内个股涨幅介于-20%与-10%之间；
  • 卖出：未来6个月内个股涨幅低于-20%。
• 行业评级：
  • 强于大市：行业回报高于指数5%以上；
  • 跟随大市：行业回报介于指数-5%与5%之间；
  • 弱于大市：行业回报低于指数-5%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，具有合法证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
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