深度报告-20210720-东吴证券-鱼跃医疗-002223.SZ-战略聚焦三大领域_血糖_POCT_感控开启鱼跃新一轮增长_37页_2mb

鱼跃医疗战略聚焦三大领域，开启新一轮增长

核心内容

鱼跃医疗作为国内家用医疗器械龙头企业，于2020年完成领导层换届，确立了聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控三大高成长性业务的战略方向。公司通过多项并购和研发投入，加速布局新兴领域，提升产品科技含量，并借助疫情契机加快海外拓展，实现业绩增长和品牌提升。

主要观点

1. 战略转型：公司由传统成熟业务向成长性业务转型，聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控三大领域，未来成长性高。
2. 并购推动：通过收购凯立特、六六视觉、普美康等企业，切入CGM、眼科、AED等新兴市场，丰富产品线，提升市场竞争力。
3. 研发创新：公司持续加大研发投入，研发费用率稳定增长，研发团队人数和占比不断提高，科技含量提升。
4. 电商增长：公司电商板块表现亮眼，连续多年在“双十一”中夺冠，线上业务成为重要增长点。
5. 业绩提升：疫情推动公司制氧机、感控类产品快速增长，海外业务增长显著，资产负债表明显改善。
6. 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为60.59亿、71.85亿、83.23亿，归母净利润分别为13.49亿、16.05亿、19.64亿，当前市值对应PE估值分别为27X、22X、18X，维持“买入”评级。
7. 风险提示：包括收购整合不及预期、海外订单下降、新品推广不及预期、汇兑损益风险等。

关键信息

1. 呼吸板块

• 2020年呼吸制氧板块收入22.6亿元，同比增长85.5%。
• 公司产品包括医用制氧机、无创呼吸机、雾化设备、高流量呼吸湿化治疗仪等。
• 2020年海外收入达18.78亿元，同比增长135.77%。
• 公司呼吸机产品获得NMPA、CE、FDA三方认证，未来呼吸机市场潜力大。

2. 血糖监测（CGM）领域

• 公司并购凯立特，切入CGM领域，推出第一款CGM产品——安耐糖Anytime。
• 我国糖尿病患者数量庞大，CGM市场潜力巨大，预计2030年终端市场规模可达337亿元。
• 凯立特CGM产品在性能、准确度上表现优异，MARD值为9.61%，处于业内第一梯队。

3. 感控产品

• 公司通过收购中优医药，进入感控领域，旗下产品如“洁芙柔”、“安尔碘”等在疫情中表现突出。
• 2020年中优医药营业收入9.57亿元，同比增长53.13%。
• 感控产品应用场景广泛，未来市场需求有望持续增长。

4. 基石业务

• 电子血压计业务增长强劲，2020年同比增长超35%，国内渗透率低，无汞化趋势将推动市场增长。
• 中医器械和手术器械业务稳步增长，公司拥有“华佗”、“金钟”等老字号品牌，产品线丰富。

5. 培育板块

• 公司布局眼科、急救（AED）、智能康复等高潜力业务，未来有望成为新的增长点。
• 六六视觉的收购丰富了眼科器械产品线，江苏视准的参股拓展了隐形眼镜市场。
• 普美康的收购使公司进入医疗急救领域，AED产品已在多个公共场所部署。

6. 财务与估值

• 2020年公司营业收入为67.26亿元，归母净利润17.59亿元。
• 2021-2023年收入预测分别为60.59亿、71.85亿、83.23亿，归母净利润预测分别为13.49亿、16.05亿、19.64亿。
• 当前市值对应PE估值分别为27X、23X、18X，参考可比公司估值，维持“买入”评级。

结构清晰总结

战略聚焦三大领域

• 呼吸：公司制氧机和呼吸机业务增长显著，海外订单增加，产品获得多项认证。
• 血糖及家用POCT：并购凯立特切入CGM领域，推出安耐糖，完善血糖监测生态。
• 感控：疫情推动感控产品市场增长，品牌效应显著，产品应用场景广泛。

基石业务稳健增长

• 电子血压计：国内渗透率低，无汞化趋势推动市场增长，公司产品增长强劲。
• 中医器械+手术器械：老字号品牌“华佗”和“金钟”业绩稳步增长，市场占有率高。

培育板块潜力大

• 眼科器械：布局眼科黄金赛道，产品线丰富，市场增长空间大。
• AED：我国AED保有量严重不足，公司已在全国部署数千台AED，未来市场潜力大。
• 智能康复：公司未来将在智能康复领域进行规划，拓展业务范围。

疫情影响与去库存

• 疫情催化公司制氧机和感控产品需求，海外业务增长显著。
• 公司完成去库存，资产负债表显著改善，业绩稳步恢复。

盈利预测与估值

• 2021-2023年公司收入分别为60.59亿、71.85亿、83.23亿，净利润分别为13.49亿、16.05亿、19.64亿。
• 当前市值对应PE估值分别为27X、23X、18X，参考可比公司估值，维持“买入”评级。

风险提示

• 收购整合不及预期。
• 海外订单下降。
• 新品推广不及预期。
• 汇兑损益风险。