20220909-国金证券-复锐医疗科技-01696.HK-长效肉毒产品DAXXIFY美国上市_中国发力在即_3页_1mb

复锐医疗科技(01696.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

复锐医疗科技（01696.HK）作为一家专注于医药健康领域的公司，近年来在产品创新和市场拓展方面表现突出。公司通过与复星医药产业的合作，获得了美国Revance公司旗下长效肉毒产品DAXXIFY的再许可，该产品已于2022年9月8日获得FDA批准上市，标志着其在医美领域的重要进展。随着DAXXIFY在中国市场的布局加速，公司有望迎来新的增长点。

主要观点

• 产品创新：DAXXIFY是全球首个通过肽交换技术（PXT）稳定的新一代神经调节剂，不含人血清白蛋白和动物成分，具有更长的疗效持续时间（中位数6-9个月），在改善眉间线方面表现出色。
• 临床表现：根据SAKURA试验结果，74%的受试者在第4周眉间线改善超过两个等级，88%的患者根据研究者评估改善超过两个等级，显示出良好的市场潜力。
• 市场拓展：公司积极布局全球市场，2022年营收预计达3.69亿美元，预计2023年和2024年分别增长至4.66亿美元和5.88亿美元，显示出强劲的增长势头。
• 盈利预测：公司维持“买入”评级，当前股价对应2022/23/24年的PE分别为15/11/9倍，未来业绩增长预期良好。
• 业务协同：公司持续推进差异化新品研发，如非侵入性治疗脱发产品AlmaTED、全光谱大麻二酚（CBD）护肤解决方案及个护品牌LMNT的推出，各业务板块协同效应显著。

关键信息

财务指标概览（单位：百万美元）

毛利与费用结构

• 毛利持续增长，从2020年的90百万美元增长至2022年的210百万美元。
• 销售费用占比稳定在26.9%左右，管理费用占比从9.8%下降至10.0%。
• 研发费用占比从6.8%下降至5.0%，显示公司对研发的持续投入与效率提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
• 风险提示：包括新品研发及商业化不达预期、监管政策变动等。

比率分析

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入从2019年的174百万美元增长至2024年的588百万美元。
• 净利润从2019年的22百万美元增长至2024年的67百万美元。
• 归属于母公司的净利润从2019年的21百万美元增长至2024年的63百万美元。

现金流量表

• 经营活动现金净流从2019年的21百万美元增长至2024年的39百万美元。
• 投资活动现金净流在2022年后保持稳定，预计2024年为-27百万美元。
• 筹资活动现金净流在2022年后趋于平稳。

资产负债表

• 资产总计从2019年的393百万美元增长至2024年的772百万美元。
• 股东权益从2019年的326百万美元增长至2024年的554百万美元。
• 负债从2019年的68百万美元增长至2024年的207百万美元。

总结

复锐医疗科技凭借其在医美及个护领域的持续创新和产品布局，展现出强劲的增长潜力。DAXXIFY在美国的成功上市为公司带来了新的市场机会，而在中国市场的推进将为其带来更大收益。公司注重研发投入，推出多项差异化产品，同时各业务板块协同效应明显。尽管面临一定的风险，但其财务表现良好，盈利预测积极，维持“买入”评级。