20210601-天风证券-6月第1周资产配置报告_风险定价-美元流动性外溢推高A股情绪_5页_571kb

风险定价-美元流动性外溢推高A股情绪总结

核心内容

本报告分析了2021年5月第4周至6月第1周期间，各类资产的表现与市场情绪变化，重点探讨了美元流动性外溢对A股市场的影响。

主要观点

权益市场：流动性与情绪推动的分母行情

• 市场表现：5月第4周，Wind全A指数上涨3.3%，成交额达4.7万亿，成交量明显上升。非银金融、食品饮料和消费者服务涨幅靠前，钢铁、电力及公共事业等表现相对较弱。
• 估值分析：上证50和沪深300估值【较贵】和【中性偏贵】，中证500估值【中性偏便宜】。成长和金融板块估值【便宜】，周期板块估值【较便宜】，消费板块估值【中性偏贵】。
• 情绪变化：权益市场短期情绪指数回升至57%分位，上证50和沪深300的拥挤度回升至43%和56%分位，中证500拥挤度下降至62%分位。北向资金净流入创历史新高，显示市场对核心资产的热情回升。
• 投资建议：建议把握成长和大盘股投资价值上升的窗口期，因经济复苏斜率温和放缓和通胀担忧回落。

债券市场：流动性宽松，情绪乐观

• 流动性变化：5月第4周，流动性溢价回升至40%分位，市场对中长期流动性趋紧的预期回落至84%分位，整体处于【中性偏宽松】水平。
• 发行节奏：专项债发行节奏略有加快，但二季度整体发行偏慢。银行超储率位于超季节性高位，未来一个月流动性仍偏松。
• 风险溢价：信用溢价回落至30%分位，长端利率盈亏比占优，短端利率定价较贵。
• 市场情绪：债券市场情绪上升至【较乐观】区间，国债、信用债和可转债的短期交易拥挤度分别处于73%、63%和68%分位。

商品市场：分化走势，海外定价商品强势

• 国内市场：建筑业需求进入淡季，工业品多数上涨，但钢铁期货价格继续下跌。水泥价格小幅下跌，焦煤、焦炭指数止跌回升。
• 海外市场：美元流动性溢价下降，LME铜价重新站上10000美元，铜价主要由供需矛盾支撑，金融属性起到辅助作用。
• 风险溢价：能化品指数风险溢价回升至28%分位，工业品指数风险溢价处于3%分位的历史低位，农产品指数风险溢价回升至10%分位。

汇率市场：人民币双边波动

• 美元走势：美元指数收于90.05，美元兑人民币创18年5月以来新低，中美短期利差维持在87%分位，长期利差维持在70-80%分位。
• 政策影响：全国外汇市场自律机制会议强调人民币汇率不能作为工具，管理好市场预期是关键。
• 市场情绪：人民币短期交易拥挤度处于历史高位（97%分位），多头情绪狂热，但人民币单边上涨概率有限。

海外市场：核心PCE高增难撼宽松预期

• 美国通胀：4月核心PCE同比3.1%，创1992年7月以来新高，环比0.7%创2001年10月以来新高。
• 市场反应：美债利率不升反降，资产定价已与美联储“忽视短期通胀，维持流动性宽松”的预期基本一致。
• 估值水平：美股整体估值处于历史高位，标普500和道琼斯的风险溢价处于过去十年的13%和11%分位，纳斯达克风险溢价也处于中低位置。
• 未来展望：若服务业就业快速恢复，美联储可能在三季度开始沟通缩减QE，美债长端利率或将上升。

关键信息

• 流动性环境：美元流动性外溢，推动人民币升值，国内流动性宽松，A股市场情绪提升。
• 资产配置建议：成长和大盘股投资价值上升，建议关注。
• 风险提示：疫情再爆发、经济滞涨、货币政策超预期收紧。

图表说明

• 图1：5月第4周各类资产收益率，显示Wind全A上涨3.3%。
• 图2：6月第1周国内各类资产/策略的风险溢价，显示上证50和沪深300风险溢价中性偏高。
• 图3：5月第4周海外各类资产/策略的风险溢价，显示美股风险溢价处于历史低位。

投资评级体系

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济陷入滞涨
• 货币政策超预期收紧