20210414-天风证券-4月第3周资产配置报告_风险定价_流动性进一步宽松_债券波动加大_5页_543kb

风险定价 | 流动性进一步宽松，债券波动加大

核心内容概述

本报告分析了2021年4月第2周和第3周各类资产的表现及风险定价情况，涵盖了权益、债券、商品、汇率及海外市场。整体来看，市场流动性进一步宽松，债券短期波动加大，权益市场机会集中在低估值和短期业绩确定性板块，商品市场原油期货开始定价远期供给改善，汇率方面美元受疫情反复影响有所调整，海外市场价值股估值提升空间有限。

主要观点

1. 权益市场

• 市场表现：4月第2周，周期板块上涨0.89%，而成长、消费和金融板块分别下跌1.35%、1.06%和2.60%。
• 估值情况：上证50估值【贵】，沪深300估值【较贵】，中证500估值接近【中性】。
• 情绪与拥挤度：权益市场短期情绪指数小幅回升，仍处于【悲观】水平；上证50和沪深300的期指基差继续下降，投资者情绪对大盘蓝筹股维持【中性略悲观】，对中盘股【乐观】。
• 资金流向：南向资金净流入70.39亿港币，恒生指数盈亏比较前期有所改善，但仍不便宜。

2. 债券市场

• 流动性变化：央行4月第2周净回笼100亿，流动性溢价下降至32%分位，流动性环境进一步宽松。
• 短期波动预期：由于通胀、债券供给和资金面配合等因素，短期债券波动可能加大。
• 信用溢价：信用溢价与前期基本持平（43%分位），信用回落将进入斜率较大阶段，信用溢价可能走阔。
• 市场情绪：债券市场情绪回升至【中性偏乐观】，国债和信用债交易拥挤度分别处于63%和57%分位，可转债拥挤度回升至53%分位。

3. 商品市场

• 工业品表现：主要工业行业开工率涨跌互现，螺纹钢需求偏强，工业品价格多数下跌。
• 原油市场：布油价格下跌2.79%至63.05美元/桶，但期货市场已定价远期供给改善。
• 风险溢价：能化品指数风险溢价维持在37%分位，处于【中性偏贵】区间；工业品指数风险溢价处于历史极低水平。

4. 汇率市场

• 美元走势：受美国疫情反复影响，美元指数小幅调整，4月第2周收于92.18。
• 人民币表现：人民币小幅升值，中美短期利差继续下降但仍处于较高水平，隐含汇率与实际汇率价差上升，人民币被低估。
• 资金流动：资金继续净流出中国权益和债券市场，人民币短期交易拥挤度较低，多头情绪保持【悲观】。

5. 海外市场

• 美国经济数据：3月PPI创十年新高，制造业报复性恢复，但病毒变异和疫苗安全性问题影响经济复苏可持续性。
• 美债利率：美债10Y利率回落至1.67%，尚未达到绝对高点，但已进入高位区间，后续仍有上升空间。
• 估值与风险溢价：美股整体估值处于历史高位，标普500和道琼斯的风险溢价分别低于中位数1.38和1.36个标准差，纳斯达克风险溢价也处于较低位置。

关键信息

• 风险提示：疫情再爆发、信用下降超预期、行业景气度回落早于预期。
• 流动性趋势：流动性进一步宽松，但中长期预期仍偏紧。
• 市场情绪：权益市场情绪偏悲观，债券市场情绪偏乐观。
• 投资建议：重点关注低估值和短期业绩确定性的板块，关注政策动向及经济复苏可持续性。

图表说明

• 图1：4月第2周各类资产收益率（%）
• 图2：4月第3周国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：4月第3周海外各类资产/策略的风险溢价

投资评级体系

作者信息

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦
• 邮箱：songxuetao@tfzq.com / linyan@tfzq.com

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