2017-先进陶瓷材料龙头，引领陶瓷机壳趋势_25页-2mb

三环集团（300408）行研报告总结

核心内容

三环集团是先进陶瓷材料领域的龙头企业，具备垂直一体化生产能力，拥有从原料制备、关键设备自制、材料成型、烧结、后道加工的完整产业链。公司主要产品包括光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座、陶瓷基片、MLCC、电阻、陶瓷基体等，广泛应用于消费电子、光通信、半导体、新能源等领域。2017年7月20日发布的报告指出，陶瓷机壳市场正处于爆发前夜，预计到2019年国产品牌陶瓷机壳渗透率将达到6%，市场规模近200亿元。

主要观点

• 陶瓷机壳市场潜力巨大：随着5G时代的到来，陶瓷材料因其优异的性能（如无电磁屏蔽、高硬度、化学稳定性）成为手机天线设计和无线充电技术的理想材料，市场需求强烈，小米等品牌已开始大规模应用，推动行业快速发展。
• 垂直一体化优势显著：三环集团在陶瓷材料领域拥有40多年经验，掌握核心技术与工艺，是国内唯一实现陶瓷机壳生产全流程的公司。其核心工艺包括氧化锆粉体制备、成型、烧结和后道加工，设备自制率高达90%以上，构建了高壁垒。
• 与长盈精密合作加速发展：三环集团与长盈精密成立三家合资公司，总投资金额达87亿元，其中三环集团投资约31.27亿元。通过合作，三环有望进一步提升陶瓷机壳良率，降低成本，加速产能扩张。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.76、0.95、1.22元，对应PE分别为31、24、19倍。报告维持“增持”评级，认为公司未来业绩弹性较大，特别是在陶瓷机壳和PKG业务方面。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座、陶瓷基片、MLCC、电阻、陶瓷基体、接线端子等。
• 陶瓷机壳：三环集团是主要供应商之一，与小米、一加等品牌合作，良率已提升至60%，成本下降显著，预计2017年陶瓷外观件收入达5.85亿元，2019年有望增长至20.5亿元。
• 光通信部件：光纤陶瓷插芯业务占公司收入44%，市场份额提升至70%以上，毛利率稳定在53%左右。

财务数据

• 2016年财务指标：营业收入2888百万元，净利润1059百万元，总股本1727.95百万股，总市值40036.61百万元，每股净资产3.10元。
• 盈利预测：2017-2019年，营业收入分别为3719、4892、6426百万元，同比增长率分别为28.8%、31.5%、31.4%；净利润分别为1305、1646、2112百万元，同比增长率分别为23.3%、26.1%、28.3%。
• 财务比率：2016年毛利率47.9%，净利率36.7%；2019年毛利率预计45.6%，净利率32.9%。

合作与投资

• 与长盈精密合作：三家合资公司分别投资51亿、22亿、14亿，三环集团持股比例分别为25%、46%、60%。合作有助于提升陶瓷机壳良率，降低成本。
• 子公司情况：公司旗下有6家子公司，其中南充三环电子、潮州三环光通信器件、广州三环新材料等，承担不同业务板块的生产和销售任务。

行业竞争与风险提示

• 竞争格局：三环集团在陶瓷材料领域具备显著优势，而其他厂商如国瓷材料、蓝思科技、东方锆业等也参与市场，但三环的垂直一体化能力使其在产业链中占据核心地位。
• 风险提示：包括光通信建设趋缓、陶瓷机壳应用低于预期、产能扩张不及预期等。

附录

• 主要财务指标：包括资产负债表、利润表、现金流量表，展示公司财务状况及未来预测。
• 图表：包括公司发展历程、主要产品、股权结构、收入结构、良率与价格比较、盈利预测等，辅助分析公司业务增长与市场前景。

总结

三环集团凭借其在先进陶瓷材料领域的深厚积累和垂直一体化能力，正引领陶瓷机壳市场的发展。随着5G技术的普及和无线充电的推广，陶瓷材料在消费电子中的应用将快速增长。公司与长盈精密的合作将加速产能扩张和良率提升，推动陶瓷机壳成本下降，增强市场竞争力。报告维持“增持”评级，预计未来三年公司业绩将保持稳健增长，特别是在陶瓷外观件和PKG业务方面。