火炬转债：陶瓷材料颇具看点，公司成长可期-20200526-安信证券-11页_564kb

火炬转债总结

核心内容

火炬转债是火炬电子发行的可转换债券，发行规模为6亿元，主体与债项评级均为AA，具有较高的信用评级。转股价格为25.33元，转股价值为94.99元（基于5月22日正股收盘价24.06元），对正股及实际流通盘的稀释率为5.23% / 5.23%，稀释作用较弱。发行期限为6年，票息利率逐年递增，到期赎回价为110元（含最后一期利息），面值对应的YTM为2.45%。按6年期AA中债企业债到期收益率4.23%计算，债底为90.34元，具有一定的保底价值。

下修条款为[15/30, 85%]，赎回条款为[15/30, 130%]，回售条款为[30, 70%]，条款设置相对合理，对投资者具有一定的保护。

主要观点

火炬电子作为国家高新技术企业，是军民两大领域核心供应商，主营业务收入集中度较高。公司主营电子元器件代理业务和陶瓷电容器研发、生产与销售业务，同时发展陶瓷新材料业务，应用前景广阔。

1. 电子元器件行业前景光明

电子元器件行业受益于消费电子、汽车电子、5G移动通信等市场需求的快速增长，电容器作为三大被动电子元件之一，是电子线路中不可或缺的基础元件，约占全部电子元器件用量的40%。公司陶瓷电容器业务发展潜力大，未来增长空间广阔。

2. 公司自产业务增长显著

近三年代理产品业务与陶瓷电容器销售收入合计占营业收入90%以上，其中自产业务占比逐渐提升，表明公司研发能力增强，对外依赖减少。公司拥有479名研发人员，已获159项专利，具备较强的技术研发能力。

3. 军工领域具有发展潜力

公司具备军工生产相关资质，承担43项军工科研任务，特种陶瓷材料逐步投产，将提升公司业绩。军工市场尤其是军用MLCC市场增长迅速，行业集中度高，火炬电子位列前三，具备较强竞争力。

4. 财务指标稳健

公司近三年营收与归母净利润持续增长，2019年分别达25.69亿元和3.81亿元，净利率逐年上升。公司现金收入比接近100%，反映销售质量高；资产负债率27.98%，总体负债水平合理，抗风险能力较强。

关键信息

• 发行规模：6.00亿元
• 评级：AA/AA
• 转股价格：25.33元
• 转股价值：94.99元（基于5月22日正股收盘价）
• 稀释率：5.23% / 5.23%
• 发行期限：6年
• 票息利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价：110元（含最后一期利息）
• YTM：2.45%
• 债底：90.34元（按4.23%贴现率计算）
• 中签率：预计为0.01%
• 上市价格预期：110~120元，中枢为115元
• 转股溢价率：预计在10%~20%区间，与同类转债水平相近

申购价值分析

火炬转债资质较优，规模适中，具备较强的申购价值。公司基本面稳健，技术优势明显，且在军民两大领域均有较强的市场地位。随着陶瓷新材料业务逐步投产，公司未来业绩有望进一步提升。

风险提示

• 价格波动风险：转债市场波动较大，情绪有所回落，新债上市后可能存在价格波动。
• 项目建设不及预期：陶瓷新材料业务的投产进度可能影响公司业绩表现。

结论

火炬转债在发行规模、评级、市场前景及公司基本面等方面均具备一定优势，具备较高的申购价值。建议投资者关注其上市后的表现，并结合正股走势进行决策。