20180809-信达证券-煤炭开采专题报告_上一轮美国加息叠加国内去杠杆下能源机会回顾_14页_1mb

上一轮美国加息叠加国内去杠杆下能源机会回顾总结

一、核心内容概述

本报告回顾了1985-2015年美国四轮加息周期与1996-2015年中国两轮去杠杆的背景与影响，重点分析了2004年4月至2006年7月期间美国加息与国内去杠杆叠加对能源价格及板块表现的影响，并试图为当前加息周期与国内去杠杆叠加下的能源市场提供历史参考。

二、主要观点

1. 美国加息周期回顾

• 1985-2015年，美国共经历四轮加息周期，分别为：
  • 1988年3月至1989年4月
  • 1994年1月至1995年5月
  • 1999年6月至2000年5月
  • 2004年4月至2006年7月
• 每轮加息周期开启前，美国经济均出现过热或通胀压力，美联储通过加息回收流动性，抑制经济过热。

2. 中国去杠杆周期回顾

• 1996-2015年，中国经历两轮去杠杆：
  • 第一轮（2000年）：全社会杠杆率由145%降至142%
  • 第二轮（2004-2008年）：全社会杠杆率由174%降至170%，其中2005年下降最快，下降5个百分点
• 去杠杆主要由M2增速下降带动，之后M2增速企稳，GDP增速下行

3. 能源价格表现

• 2004年4月至2006年7月期间，美国加息与国内去杠杆叠加，导致国际能源价格普遍上涨：
  • 国际原油价格从40美元/桶上涨至75美元/桶，涨幅近100%
  • 俄罗斯产天然气价格从3.5美元/百万英热单位上涨至8.2美元/百万英热单位，涨幅超过100%
  • 煤炭价格则相对平稳，涨幅较小
• 2015年12月美联储重启加息周期后，国际能源价格再次上涨，涨幅排序为：原油 > 煤炭 > 天然气

4. 能源类板块表现

• 申万煤炭开采指数在2004年4月至2006年7月期间涨幅为25.7%，年化收益率约12%
• 申万石油化工指数涨幅为13.6%，年化收益率约7%
• 同期沪深300指数涨幅为18.7%，年化收益率约8.9%
• 估值方面，煤炭开采板块PB先降后升，最终与2004年4月相近（约2.3X），PE逐步下滑至12X
• 石油化工板块PB变化与煤炭相似，PE约为25X
• 2017年至今，A股市场去杠杆背景下，煤炭板块PB持续下行，目前约1.2X，处于历史低位，PE约为11X

三、关键信息

1. 加息与去杠杆的叠加效应

• 在2004年4月至2006年7月期间，美国加息与国内去杠杆同步发生，导致国内外能源价格普遍上涨，尤其原油和天然气涨幅显著
• 煤炭价格相对稳定，涨幅较小，可能与需求弹性及供给调整有关

2. 能源板块与股市整体表现

• 在加息与去杠杆叠加期间，能源板块整体表现优于沪深300指数，煤炭开采指数涨幅高于沪指
• 但2006年7月后A股开启牛市，金融、消费、周期板块表现突出，能源板块相对低迷

3. 当前市场背景

• 2017年12月确立金融去杠杆基调，2018年去杠杆力度加大
• 当前煤炭板块估值处于历史低位，但未来能源价格走势仍需关注政策与国际环境变化

四、风险因素

• 历史背景差异：当前与上一轮加息与去杠杆叠加时期所处的经济环境、政策导向存在差异
• 全球与国内发展阶段差异：美国与中国经济周期不同步，对能源价格的影响机制亦不相同
• 政策与国际环境差异：加息周期与去杠杆政策的实施力度、节奏及目标存在不同，可能对能源价格产生不同影响

五、研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工首席分析师，第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名，研究领域涵盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源等
• 左前明：煤炭行业首席分析师，中国矿业大学（北京）博士，曾主持多项煤炭行业研究与规划课题
• 王晶晶：行业分析师，英国埃克塞特大学金融数学硕士，从事宏观经济、固定收益、国际市场的研究
• 周杰：研究助理，煤炭科学研究总院采矿工程硕士，中国人民大学工商管理硕士，从事煤炭行业研究

六、分析师声明

• 每位分析师均具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具研究报告
• 报告观点反映分析师个人研究结论，与薪酬无直接关系

七、免责声明

• 本报告为签约客户专属研究产品，不面向公众发布
• 报告内容基于公开信息编制，不保证其准确性和完整性
• 报告观点仅为当时判断，不构成投资建议，投资者需自行承担风险
• 信达证券保留追究私自转载或转发法律责任的权利

八、评级说明

• 投资建议基于沪深300指数，时间段为报告发布后6个月内
• 股票投资评级包括：买入、增持、持有、看淡、卖出
• 行业投资评级包括：看好、中性、看淡