20201217-华泰证券-农林牧渔行业_从美国生猪期货看中国_生猪期货之美国视角_理想vs现实_16页_1mb

行业研究/专题研究总结

核心内容

本报告主要分析中国生猪行业的现状与未来发展趋势，结合美国生猪行业的经验，探讨生猪期货对中国生猪产业的潜在影响。报告指出，中国生猪行业正逐步向规模化、专业化发展，而生猪期货的推出将有助于完善产业链、提升行业集中度，并增强企业风险管理能力。

主要观点

1. 美国生猪行业的发展经验

• 规模化与专业化：美国生猪行业经历了散户退出、行业整合、规模化放缓三个阶段，最终实现高度规模化和专业化。
• 集中度提升：2018年，美国存栏量超过5万头的大型养殖场占比超过60%，屠宰企业CR5超过80%，肉制品企业CR3超过60%。
• 技术与政策推动：养殖技术的提升和政府的产业政策支持是美国生猪行业集中化的重要推动力。
• 产业链完善：美国生猪期货的推出促进了产业链上下游的整合，使行业更加高效和稳定。

2. 生猪期货的理想与现实

• 理想功能：生猪期货具备价格发现、稳定猪周期、引导产业集中等作用。
• 现实挑战：尽管美国生猪期货在一定程度上提升了行业集中度，但猪周期依然存在，并且价格波动幅度并未明显减小。

3. 中国生猪行业与期货的前景

• 行业周期：中国自2006年以来经历了三轮猪周期，目前处于第四轮下行期。
• 期货意义：生猪期货的推出有助于完善价格形成机制、提升企业风险管理能力，对产业链一体化企业具有积极影响。
• 预期影响：
  • 积极变化：规模化加快、专业化与标准化提升、猪周期延长。
  • 不确定因素：猪价波动加剧、投机行为影响、中小养殖户风险控制不足、疫情与环保政策等外部因素。

关键信息

• 行业评级：增持（维持）
• 生猪期货上市时间：2021年1月8日，大连商品交易所
• 产业链发展趋势：生猪产业链利润后移，肉制品企业具备更强的议价能力和抗风险能力。
• 重点推荐企业：龙大肉食、双汇发展，均为具有明显下游渠道和品牌影响力的全产业链企业。

重点推荐标的

风险提示

1. 非洲猪瘟疫情集中爆发
2. 食品安全问题
3. 期货工具运用不当
4. 投机行为可能加剧猪价波动
5. 中小养殖户风险控制意识与手段不足
6. 外部环境因素（如疫情、环保政策、农作物自然灾害）对饲料价格及行业周期的影响

投资建议

推荐具有明显下游渠道和品牌影响力的全产业链企业，如龙大肉食和双汇发展，因其具备更强的议价能力和抗风险能力，有望在生猪期货推出后受益。

图表目录（简要）

• 图表1：美国能繁母猪存栏量稳中有降，生猪存栏平稳波动
• 图表2：美国生猪养殖集中度不断提升
• 图表3：美国生猪养殖模式的转变
• 图表4：美国产业政策对生猪行业发展提供了较大帮助
• 图表5：2015-2019年美国农业补贴金额累计达721亿美元
• 图表6：CME生猪期货推进过程
• 图表7：1996年之后精猪期货与活牛期货持仓量均迅速增长
• 图表8：CME精猪期货交易者数量呈上升态势
• 图表9：CME精猪期货结算价波动剧烈
• 图表10：近110年美国生猪价格走势
• 图表11：美国猪肉价格波动较为剧烈
• 图表12：CBOT豆粕价格波动较为剧烈
• 图表13：CBOT玉米价格波动较为剧烈
• 图表14：1970-2018年美国生猪产业链每磅产品价值演变
• 图表15：2006年以来，我国已经历三个完整猪周期
• 图表16：生猪期货设计理念
• 图表17：生猪期货交割流程
• 图表18：重点公司估值表

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，具有“证券投资咨询”业务资格
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，具有“就证券提供意见”业务资格
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，为FINRA成员，具备在美国开展经纪交易商业务的资格

总结

本报告通过分析美国生猪行业的发展路径和生猪期货的作用，指出中国生猪行业在规模化、专业化方面仍有较大提升空间。生猪期货的推出将有助于行业稳定发展，提升企业抗风险能力。重点推荐具备全产业链优势和品牌影响力的龙大肉食与双汇发展，但需警惕非洲猪瘟、食品安全、期货运用不当等风险。