农林牧渔行业从美国生猪期货看中国：生猪期货之美国视角，理想vs现实-20201217-华泰证券-16页_1mb

行业研究总结：农林牧渔行业分析

核心内容

本报告围绕中国农林牧渔行业，重点分析了生猪期货的推出及其对行业的影响，并结合美国生猪行业的发展经验进行类比。报告指出，中国生猪期货即将正式上市，预计将在未来推动生猪产业链的完善与集中度提升。

主要观点

生猪行业发展趋势

• 规模化与专业化：美国生猪行业已实现高度规模化和专业化，大型养殖场占比超60%，中下游企业整合加速，推动行业集中度提升。
• 猪周期特征：猪周期仍在持续，价格波动加剧，但随着产业链一体化发展，全产业链企业将更具议价能力和抗风险能力。
• 生猪期货的作用：生猪期货为行业提供风险管理工具，有助于价格发现和稳定，但其对平滑猪周期的实际效果有限，且存在金融属性带来的不确定性。

中国生猪期货的前景

• 行业阶段类比：中国生猪产业目前处于规模化初期，与美国规模化前期类似，此时推出生猪期货有助于行业健康发展。
• 积极变化：生猪期货有望推动行业规模化、专业化、标准化发展，延长猪周期年限。
• 不确定因素：包括猪价波动加剧、投机行为影响、中小养殖户风险控制不足、疫情和环保政策等。

关键信息

生猪期货发展历程

• 美国经验：美国生猪期货自1960年代推出，经历三个发展阶段，最终成为行业重要的风险管理工具。
• 中国进展：中国生猪期货于2020年4月24日获证监会批复，计划于2021年1月8日正式挂牌交易。

生猪行业结构分析

• 美国行业结构：散户逐步退出，行业整合加速，中下游企业集中度高，产业链专业化程度高。
• 中国行业现状：养殖散户仍占较大比例，行业集中度相对较低，产业链尚未完全整合。

投资建议

• 重点推荐：具有明显下游渠道和品牌影响力的全产业链企业，如龙大肉食和双汇发展。
• 推荐逻辑：这些企业具备较强的资源整合能力、抗风险能力和市场竞争力，有望在生猪期货推动下受益。

重点推荐标的

风险提示

1. 非洲猪瘟疫情：疫情集中爆发可能影响生猪周期演变。
2. 食品安全问题：食品安全事件可能对品牌造成打击，影响营收和盈利能力。
3. 期货工具运用不当：生猪期货具有金融属性，若运用不当或大量投机者涌入，可能加剧猪价波动。

图表目录（摘要）

• 图表1：美国能繁母猪存栏量稳中有降，生猪存栏平稳波动。
• 图表2：美国生猪养殖集中度不断提升。
• 图表3：美国生猪养殖模式的转变。
• 图表4：美国产业政策对生猪行业发展提供了较大帮助。
• 图表5：2015-2019年美国农业补贴金额累计达721亿美元。
• 图表6：CME生猪期货推进过程。
• 图表7：1996年之后精猪期货与活牛期货持仓量均迅速增长。
• 图表8：CME精猪期货交易者数量呈上升态势。
• 图表9：CME精猪期货结算价波动剧烈。
• 图表10：近110年美国生猪价格走势。
• 图表11：美国猪肉价格波动较为剧烈。
• 图表12：CBOT豆粕价格波动较为剧烈。
• 图表13：CBOT玉米价格波动较为剧烈。
• 图表14：1970-2018年美国生猪产业链每磅产品价值演变。
• 图表15：2006年以来，我国已经历三个完整猪周期。
• 图表16：生猪期货设计理念。
• 图表17：生猪期货交割流程。
• 图表18：重点公司估值表。

结论

中国生猪期货的推出，将有助于推动行业规模化、专业化、标准化发展，提高产业链整体效率和稳定性。尽管存在一定的不确定性，但对具有全产业链布局和品牌影响力的龙头企业，如龙大肉食和双汇发展，提供了较好的发展机遇。