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文档总结：结构的分化：上游涨价对中下游的影响正在显现

核心内容概述

本文档分析了2021年4月中国经济的运行情况，重点指出经济复苏过程中存在的结构性分化，尤其关注上游工业品涨价对中下游行业的影响。同时，讨论了制造业、房地产、基建及消费领域的表现，以及政策层面的应对措施和潜在风险。

主要观点

1. 4月经济数据总体低于市场预期

• 生产端：出口带动制造业景气向上，但受“碳中和”限产和大宗商品涨价影响，中下游行业需求受到抑制。
• 投资端：制造业投资显著回升，但基建投资仍显疲软，房地产投资虽保持韧性，但新开工、施工和竣工面积增速放缓。
• 消费端：消费动能放缓，结构上缺乏亮点，居民消费倾向未因出行放开而明显提升，预计年内难以恢复至疫情前水平。

2. 工业生产结构分化明显

• 制造业：4月工业增加值两年复合增速较3月提升1.2个百分点，主要受益于出口交货值走强。
• 其他行业：如电力、热力等上游依赖型行业增速回落，表明上游涨价对中下游的传导效应开始显现。

3. 上游涨价对中下游需求的抑制

• 化学原料、食品制造、电力热力等行业增速放缓，部分工业品产量增速下滑，与上游涨价及限产政策密切相关。

4. 制造业投资增速回升

• 4月制造业投资两年复合增速回升至3.4%，较3月的-0.3%明显改善，显示企业信心有所恢复。
• 重点行业：计算机通信、医药、有色冶炼等行业的投资增速跑赢生产增速，运输设备、化学原料、专用设备等行业投资增速相对领先。

5. 基建投资增速略低于预期

• 1-4月基础设施投资（不含电力）累计同比增速为18.4%，两年平均增速为2.4%，略低于预期。
• 专项债发行滞后：4月专项债发行放量不及预期，地方融资平台债务管控加码，拖累基建投资增速。
• 预计：二季度基建投资同比增速将在3-4%左右，难以大幅反弹。

6. 房地产投资“加速”，但新开工承压

• 1-4月房地产投资两年复合增速由7.7%升至8.4%，但新开工、施工和竣工面积增速均放缓。
• 土地供应延迟：可能是导致新开工增速放缓的原因之一，但随着主要城市土地集中供应，预计新开工将有所回温。

7. 居民端资金占比创新高，利率风险需关注

• 居民端资金（定金、预付款、按揭等）占房企开发资金比例达55.2%，显示居民对房地产的依赖。
• 低利率环境：当前低利率水平刺激了居民按揭需求，但部分城市已开始提高按揭利率，需关注未来利率上升对房地产投资的负面影响。

8. 消费复苏进程反复，恢复难度较大

• 4月社零两年复合增速为4.3%，较3月的6.3%有所回落，消费结构无明显亮点。
• 餐饮消费：与疫情前相比仍有较大差距，居民消费能力与意愿受限。
• 主要拉动项：汽车、石油制品、服装、日用品为社零的主要增长动力。

关键信息

风险提示

• 通胀过热：可能导致货币政策收紧。
• 专项债发行滞后：可能影响基建投资的反弹力度。

相关研究

1. 《宏观点评20210514：今年二季度基建投资反弹力度有多大？》
2. 《宏观点评20210513：美国通胀飙升，20世纪60年代末大通胀重现的可能性有多大？》
3. 《宏观点评20210512：总量的“降温”难掩结构的“火热”》
4. 《宏观点评20210511：PPI破6，“输入型通胀”还有多大空间？》
5. 《宏观点评20210511：人口增长之外，七普数据揭示的新变化》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨幅相对大盘 >15%
  • 增持：个股涨幅相对大盘 5%-15%
  • 中性：个股涨幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：个股涨幅相对大盘 -15%~-5%
  • 卖出：个股涨幅相对大盘 < -15%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数涨幅相对大盘 >5%
  • 中性：行业指数涨幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：行业指数跌幅相对大盘 >5%

总结

本文档揭示了2021年4月中国经济复苏中出现的结构性分化现象，指出上游工业品涨价对中下游行业产生抑制作用，制造业投资回升而基建投资疲软，房地产投资虽保持增长但新开工承压，消费复苏反复且恢复缓慢。同时，提醒关注利率上升对居民端按揭需求的潜在影响，以及通胀过热和专项债发行滞后带来的政策风险。