20250615-开源证券-煤炭行业周报_油煤比大幅走扩_煤价拐点渐近重视煤炭配置_27页_3mb

1. 投资评级与核心逻辑

• 投资评级：维持“看好”评级，认为煤炭核心资产有望在政策、高分红及产业资本入局下重新布局。
• 核心逻辑：
  • 红利投资：国内经济疲软、海外关税压力下，煤炭板块高分红、低风险特性成为险资首选。2024年多家煤企分红力度提升，未来分红比例和频次可能持续优化。
  • 周期弹性：政策支持稳增长、两会后需求回暖预期叠加施工季来临，动力煤、炼焦煤供需改善有望企稳反弹（动力煤区间弹性，炼焦煤完全弹性）。
  • 产业资本动向：广汇能源、兖矿能源等增持和回购方案显示板块价值触底，历史经验显示增持后股价上涨概率显著。
  • 四主线配置：
    • 红利逻辑：中国神华（分）、陕西煤业、中煤能源。
    • 周期逻辑：平煤股份、淮北矿业、晋控煤业、山煤国际、神火股份。
    • 弹性逻辑：神火股份、电投能源。
    • 成长逻辑：广汇能源、新集能源。

2. 行业最新动态

• 价格与库存：
  • 动力煤：秦港Q5500平仓价609元/吨，港口库存环比降21.5%；晋蒙产地开工率微跌。
  • 炼焦煤：京唐港主焦煤环比跌4%至1230元/吨，部分煤矿亏损或停产后价格加速探底。
  • 海外油气价大涨：布油价格突破75美元/桶，油煤比拉大，煤化工成本优势显现。
• 需求与供给：
  • 供给端：国内煤矿开工率环比降0.6%；进口量同比降177%，但进口价差维持，进口增量预期有限。
  • 需求端：沿海电厂日耗环比微跌，库存上升；非电行业甲醇、尿素、水泥开工率普遍下跌。
  • 需求支撑：钢厂盈利率高位运行，焦钢需求仍较强。

3. 风险提示

• 宏观风险：经济增速下行、国际形势恶化导致的需求下滑。
• 行业风险：供需错配、绿色能源替代加速导致的产能过剩及价格波动。

4. 数据观点

• 煤炭板块估值（截至2025年6月13日）整体低于行业平均水平，PE为117倍（倒数第三）、PB为117倍（倒数第六）。
• 港口库存与电厂库存分化，环渤海港库存小降，沿海八省电厂库存上升，可用天数略有增加。
• 国际动力煤价格小幅上涨，但进口煤价差仍小，国内供应主导性增强。