投资策略定期报告：立于机构持股“大美无疆”之下，面向“制造业回归”的“星辰大海”-20210124-安信证券-39页_6mb

2021年Q4机构集中持股行情总结

核心内容

2021年1月发布的基金四季报显示，Q4以食品饮料大幅增持为代表的“机构集中持股行情”现象显著，延续至1月，甚至在某一时间段内出现了5%的股票上涨，95%股票下跌的“漂亮50”行情。这一现象标志着A股市场在机构化趋势下的进一步演化。

主要观点

• 机构集中持股：机构投资者在Q4明显增持顺周期行业，如食品饮料、有色金属、国防军工、基础化工和家电等，而减持科技行业，如电子、传媒、医药、计算机和房地产等。
• 顺周期主导：Q4的机构配置体现出对顺周期板块的偏好，尤其是制造业相关行业，如汽车、机械、军工、新能源等，进一步印证了“制造业回归”的趋势。
• 估值分化加剧：A股个股估值分化指数在2020年12月达到阶段性高位34%，接近2018年初水平，说明机构集中持股导致市场分化显著。
• 三因素框架：构建了以个股估值分化指数、基金超额收益率和基金发行量为核心的三因素动态研判框架，用于分析机构集中持股行情的走势与拐点。

关键信息

1. Q4机构仓位特征

• 主板环比增持，中小板和创业板环比减持。
• 顺周期行业（食品饮料、有色金属、国防军工、基础化工、家电）显著加仓。
• 科技行业（电子、传媒、医药、计算机、房地产）明显减仓。
• 结构特征：
  • 食品饮料行业因优质资产稀缺和外部不确定性加剧，成为机构增持的重点。
  • 有色、化工、机械、汽车等顺周期板块进一步增持，金融板块呈现边际持续增持迹象。
  • 机构配置逐渐从疫情受益板块（如医药、计算机）转向业绩弹性较大的高景气板块（如军工、电气设备）。

2. 三因素动态研判框架

• 个股估值分化指数：衡量机构集中持股行情的核心指标，反映大市值与中小市值股的估值分化。
• 基金超额收益率：作为分化指数的领先指标，反映机构在市场中的超额收益能力。
• 基金发行量：作为分化指数的同步指标，反映机构化趋势的持续性。
• 拐点信号：基金超额收益和基金发行量的顶部对个股估值分化指数的顶部有较强的预测作用，其中一者见顶即为拐点信号，两者同时见顶则为更强信号。

3. 历史验证与预判

• 2005Q3-2007Q4：集中持股金融，吹响牛市号角，机构超额收益和发行量同步上升，推动大金融板块上涨。
• 2009Q2-2011Q4：“四万亿”刺激下，消费行业成为机构集中持股对象，食品饮料和医药尤为典型。
• 2012Q2-2014Q3：科技行业成为机构配置重点，创业板指大幅上涨，机构超额收益和发行量同步提升。
• 2016Q1-2017Q4：大白马行情，机构增持银行、食品饮料、家电等行业，推动估值分化。
• 2020Q4至今：制造业回归趋势明显，机构增持顺周期板块，形成“大美无疆”下的“星辰大海”。

风险提示

• 模型测算存在误差。
• 疫情对全球经济仍有潜在影响。

附注信息

• Q4主动型基金持仓变化：主板净增仓，中小板和创业板净减仓。
• 行业配置变化：食品饮料、有色金属、国防军工、基础化工、家电为绝对净增仓较多的行业，电子、传媒、医药、计算机、房地产为绝对净减仓较多的行业。
• 基金发行量：2021年1月新基金发行份额有望接近7月的高点。
• 个股估值分化指数：在2020年12月达到34%，接近2018年初水平，随后有所回落。

结论

当前A股市场正处于机构化趋势的深化阶段，机构集中持股行情在“大美无疆”背景下，正逐步向“制造业回归”的“星辰大海”转变。机构投资者的配置偏好和市场行为正推动顺周期板块和制造业细分行业成为新的投资主线。未来需关注基金超额收益和发行量的变化，以判断机构集中持股行情是否出现拐点。